Gemini, la plateforme d'échange de cryptomonnaies, entre en bourse à 28 $ l'action après une sursouscription de 20 fois
L'IPO de Gemini à 425 millions de dollars marque l'apogée de la renaissance de la crypto à Wall Street alors que les capitaux institutionnels affluent
Le paysage des plateformes d'échange de cryptomonnaies a franchi une nouvelle étape jeudi, Gemini Space Station ayant fixé le prix de son introduction en bourse à 28 dollars par action — bien au-delà de sa fourchette révisée — et couronnant l'année la plus active pour les cotations crypto depuis la création du secteur. L'opération, qui a levé environ 425 millions de dollars pour la plateforme des jumeaux Winklevoss, représente plus qu'une simple introduction en bourse ; elle signale un changement fondamental dans la façon dont le capital institutionnel perçoit l'infrastructure des actifs numériques.
Les échanges ont commencé vendredi sur le Nasdaq Global Select Market sous le symbole boursier "GEMI", l'offre ayant été sursouscrite 20 fois malgré une fourchette de prix déjà révisée deux fois, passant de 17-19 $ initialement à 24-26 $, avant de s'établir à 28 $. L'accueil souligne l'appétit institutionnel croissant pour une exposition aux cryptomonnaies par le biais de véhicules réglementés et cotés en bourse, plutôt que par des détentions directes de jetons.
Quand la rareté rencontre la demande : Le nouveau manuel des introductions en bourse
L'approche de Gemini pour ses débuts publics reflète une stratégie calculée de rareté artificielle. Plutôt que de maximiser la levée de capitaux, l'entreprise a plafonné les recettes à 425 millions de dollars, laissant une demande significative insatisfaite — une décision visant à assurer une forte performance de négociation dès le premier jour et à minimiser la dilution pour les actionnaires existants.
Les 15,18 millions d'actions de Classe A offertes représentent une fraction de la demande potentielle, les preneurs fermes ayant bénéficié d'une option de surallocation standard de 30 jours (option greenshoe) pour 758 929 actions supplémentaires. Il est à noter que le Nasdaq lui-même a participé via un placement privé de 50 millions de dollars, signalant une confiance au niveau de l'infrastructure dans les perspectives à long terme des plateformes de trading de cryptomonnaies.
Une option greenshoe, également connue sous le nom d'option de surallocation, est une clause dans un accord de prise ferme pour une introduction en bourse. Elle permet aux preneurs fermes de vendre jusqu'à 15 % d'actions supplémentaires par rapport au plan initial en cas de forte demande, contribuant ainsi à stabiliser le cours de l'action après l'offre initiale.
Les analystes de marché suggèrent que cette approche d'offre contrainte est devenue le modèle préféré pour les introductions en bourse de cryptomonnaies en 2025. "Les calculs sont simples : flottant contrôlé plus demande institutionnelle égale appréciation durable du prix", a noté un banquier d'investissement familier avec la structure de l'accord.
La vague d'introductions en bourse de cryptomonnaies prend de l'ampleur
La cotation de Gemini intervient au milieu d'une activité sans précédent en matière d'offres publiques de cryptomonnaies. La levée de 1,1 milliard de dollars de Circle Internet Group en juin, la récente introduction en bourse de Figure Technology pour les prêts sur blockchain, et les débuts de Bullish en août ont collectivement levé plus de 3 milliards de dollars pour le secteur cette année seulement. Des dépôts supplémentaires de BitGo et des cotations potentielles de Grayscale suggèrent que le pipeline reste solide.
Principales introductions en bourse liées aux cryptomonnaies en 2025 par capital levé.
| Société | Bourse | Symbole | Capital Levée (USD) | Date d'IPO |
|---|---|---|---|---|
| Circle | NYSE | CRCL | 1,05 - 1,1 milliard de dollars | 5 juin 2025 |
| Bullish | NYSE | BLSH | 1,1 - 1,11 milliard de dollars | 13 août 2025 |
| Figure | Nasdaq | FIGR | 787,5 millions de dollars | 11 septembre 2025 |
| Gemini | Nasdaq | GEMI | 425 - 425,6 millions de dollars | 12 septembre 2025 |
Cette poussée reflète des conditions macroéconomiques plus larges favorisant les investissements dans l'infrastructure crypto. La force du Bitcoin près de ses sommets historiques, combinée à l'adoption institutionnelle croissante via les fonds négociés en bourse (ETF), a créé un environnement réceptif aux investissements en actions liés aux cryptomonnaies. Le paysage réglementaire, bien qu'encore en évolution, a montré une amélioration notable par rapport à la position hostile de ces dernières années.
Les professionnels des marchés financiers identifient trois moteurs principaux : les capitaux institutionnels recherchant une exposition réglementée aux cryptomonnaies, les investisseurs privés nécessitant des liquidités après des années de détention de positions illiquides, et les entreprises de cryptomonnaies ayant besoin de monnaie publique pour les acquisitions et le recrutement de talents.
La prime de valorisation reflète les attentes de croissance — et le risque
La valorisation implicite de Gemini d'environ 3,3 milliards de dollars sur une base non diluée positionne l'entreprise à environ 23-24 fois ses ventes sur douze mois — une prime significative par rapport au multiple de revenus de 12 fois de Coinbase. Ce différentiel reflète à la fois les attentes de croissance et les désavantages liés à la taille qui pourraient s'avérer difficiles à justifier.
Comparaison des multiples des ventes sur douze mois : Gemini vs. Coinbase à l'IPO.
| Plateforme d'échange de cryptomonnaies | Année/Période d'IPO | Valorisation à l'IPO (approx.) | Multiple des ventes sur douze mois (approx.) |
|---|---|---|---|
| Gemini | Septembre 2025 | 3,3 milliards de dollars | 23,2x (basé sur les revenus de 2024) |
| Coinbase | Avril 2021 | 85 milliards de dollars | 30,0x (basé sur les revenus de 2020) |
| Binance (estimation privée) | S/O | 300 milliards de dollars (2023) | 13,9x (basé sur les revenus de 2023) |
La trajectoire financière de l'entreprise est prometteuse mais révèle une volatilité sous-jacente. Les revenus ont augmenté de 98 millions de dollars en 2023 à 142 millions de dollars en 2024, bien que les résultats du premier semestre 2025, à 68,6 millions de dollars, représentent une baisse de 8 % en glissement annuel. Les pertes nettes se sont creusées pour atteindre 282,5 millions de dollars au premier semestre 2025, soulignant les défis de rentabilité persistants auxquels sont confrontées les plateformes crypto lors des transitions de marché.
Les revenus restent fortement dépendants des frais de transaction, qui se compriment généralement à mesure que les volumes institutionnels augmentent et que la concurrence en matière de frais s'intensifie. La structure des frais de l'entreprise, allant de 0 à 40 points de base avec des remises significatives sur volume, suggère une pression sur les marges à mesure que les traders sophistiqués représentent une part plus importante de l'activité.
La résolution réglementaire crée des vents favorables
Peut-être le plus significatif pour le positionnement à long terme, Gemini a en grande partie résolu ses défis réglementaires les plus pressants. L'entreprise a conclu un accord avec les régulateurs de l'État de New York concernant son programme Earn, payant des amendes substantielles et des restitutions tout en conservant sa capacité opérationnelle. L'affaire pendante de la SEC, bien que non entièrement résolue, semble s'orienter vers une résolution gérable, compte tenu du succès de l'introduction en bourse.
Cette clarification réglementaire intervient à un point d'inflexion crucial pour la réglementation des cryptomonnaies en général. La position plus permissive de l'administration américaine actuelle envers les actifs numériques, combinée à l'émergence de cadres réglementaires plus clairs à l'échelle mondiale, a réduit l'incertitude existentielle qui a affecté les entreprises de cryptomonnaies ces dernières années.
Les professionnels de l'investissement considèrent la clarté réglementaire comme le principal facteur de différenciation entre cette vague d'introductions en bourse de cryptomonnaies et les tentatives précédentes. "L'infrastructure est légitimée par les marchés de capitaux traditionnels tout en conservant les avantages d'innovation qui ont conduit à l'adoption initiale", a expliqué un investisseur institutionnel qui a participé aux récentes introductions en bourse de cryptomonnaies.
Au-delà du trading : La transformation des services
La thèse d'investissement à long terme de Gemini est axée sur la diversification au-delà des seuls revenus de trading, vers des services à plus forte marge, y compris la garde, le staking et l'infrastructure institutionnelle. Le partenariat avec le Nasdaq représente une étape concrète dans cette direction, offrant potentiellement des services de gestion de garanties et de règlement aux institutions financières traditionnelles entrant sur les marchés des cryptomonnaies.
Cette transition reflète des modèles de fintech réussis où les revenus de transaction fournissent une échelle initiale, mais les services et abonnements génèrent une rentabilité durable. L'évolution de Coinbase elle-même démontre le potentiel — ses revenus d'abonnements et de services représentent désormais une part significative du revenu total et offrent une stabilité cyclique pendant les ralentissements du marché.
Cependant, le risque d'exécution reste substantiel. Les marchés de la garde et des services institutionnels sont caractérisés par des concurrents établis ayant des relations réglementaires plus profondes et des antécédents opérationnels. Gemini doit démontrer des progrès concrets dans la croissance des revenus de services au cours des 12 à 18 prochains mois pour justifier sa prime de valorisation.
Implications pour l'investissement et perspectives d'avenir
Pour les investisseurs institutionnels, Gemini représente à la fois la promesse et le péril des investissements dans l'infrastructure crypto. L'entreprise offre une exposition à effet de levier aux tendances d'adoption des actifs numériques tout en maintenant des opérations réglementées et auditées qui satisfont aux exigences de conformité institutionnelle.
La structure d'actions à deux catégories, les membres fondateurs conservant le contrôle de vote, limite l'influence des actionnaires mais assure une cohérence stratégique — un compromis que de nombreux investisseurs technologiques ont accepté en échange d'un potentiel de croissance. La performance de négociation initiale dépendra probablement des conditions générales du marché des cryptomonnaies et de la capacité de l'entreprise à démontrer des progrès vers sa transformation des services.
Une structure d'actions à deux catégories émet différentes classes d'actions, chacune avec des droits de vote différents. Généralement, les fondateurs ou les initiés détiennent des actions avec un pouvoir de vote supérieur, leur accordant un contrôle significatif sur les décisions de l'entreprise. Cela leur permet de maintenir la gouvernance sur l'orientation de l'entreprise même en détenant une participation économique plus faible.
Les acteurs du marché suggèrent que trois catalyseurs clés pourraient générer une surperformance durable : des preuves concrètes de la croissance des revenus de services grâce au partenariat Nasdaq et à d'autres relations institutionnelles ; la résolution des incertitudes réglementaires restantes ; et une croissance maintenue de la part de marché sans compression excessive des frais.
La tendance des introductions en bourse de cryptomonnaies semble durable compte tenu de l'amélioration de la clarté réglementaire et de la demande institutionnelle pour des véhicules d'exposition réglementés. Cependant, les valorisations reflètent des hypothèses de croissance optimistes qui exigent une exécution impeccable dans un paysage de plus en plus concurrentiel.
Alors que les actifs numériques continuent de s'intégrer à la finance traditionnelle, les plateformes comme Gemini occupent une intersection cruciale. Le fait que les investisseurs des marchés publics paient des multiples élevés pour ce positionnement dépendra largement de l'exécution de la thèse de transformation des services — et de la santé continue des marchés sous-jacents des cryptomonnaies qui génèrent tous les flux de revenus.
Thèse d'investissement interne
| Aspect | Résumé |
|---|---|
| Vue d'ensemble | Fait partie d'une vague de cotations crypto en 2025, non une exception. La valorisation est élevée par rapport aux pairs. Le succès dépend de la diversification des revenus au-delà des transactions à bêta élevé. |
| L'Offre | Prix fixé à 28 $/action (au-dessus de la fourchette). Capitalisation boursière non diluée d'environ 3,33 milliards de dollars. Environ 425 millions de dollars de recettes (plafonnées malgré une sursouscription d'environ 20 fois). Placement privé de 50 millions de dollars par le Nasdaq. |
| Finances et Valorisation | Revenus 2024 : ~142 millions de dollars ; Revenus sur 12 mois glissants (TTM) : ~136 millions de dollars. Ratio P/S : ~23-24x, une prime significative par rapport au P/S TTM de Coinbase (~12x). Les revenus du S1 2025 ont montré une faiblesse (baisse d'environ 8 % en glissement annuel). |
| Modèle Commercial | Revenus à bêta élevé, basés sur les transactions (frais de trading), cycliques. Le mix institutionnel augmente, entraînant une compression des frais (0-40 points de base). La clé du multiple élevé est la croissance des services (garde, staking, garantie). |
| Tendance du Secteur | Oui, une vague : Circle (juin 2025), Bullish (août 2025), Figure (cette semaine). Pipeline : BitGo, Grayscale, Kraken. Poussée par un marché crypto dynamique, une politique américaine plus claire et une rotation du privé vers le public. |
| Principaux Facteurs de Différenciation | 1. Plafonnement strict des recettes (stratégie de rareté). 2. Lien stratégique/commercial avec le Nasdaq. 3. Actions à droits de vote multiples (contrôle majoritaire des Winklevoss). |
| Principaux Facteurs de Risque | 1. Poids Réglementaire : Affaire SEC non résolue (risque binaire de gros titres). 2. Compression des Frais : L'institutionnalisation abaisse les taux de commission. 3. Gouvernance : La structure à droits de vote multiples limite l'influence des actionnaires. 4. Surplus d'Offre : L'entreprise ne perçoit pas les recettes des actionnaires vendeurs. |
| Catalyseurs Critiques | 1. Résolution de l'affaire SEC. 2. Preuve du partenariat Nasdaq (clients nommés, revenus). 3. Divulgation de la croissance du mix de revenus des services. 4. Résultats des pairs (COIN, BLSH) et tendances macroéconomiques des cryptomonnaies. |
| Obstacles à l'Investissement | Pour justifier une valorisation élevée : 1. Part matérielle à deux chiffres des revenus des services dans les 12-18 mois. 2. Gains de part de volume sans compression excessive des frais. 3. Discipline opérationnelle pour gérer la consommation de trésorerie. 4. Résolution réglementaire favorable. |
| Conseils de Positionnement | Traders : Forte configuration d'élan mais volatile en raison du flottant limité. Investisseurs Fondamentaux : Attendre la preuve d'un point d'inflexion des revenus de services et de la clarté réglementaire avant de payer une prime. |
L'investissement comporte des risques, y compris la perte potentielle du capital. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les lecteurs sont invités à consulter des conseillers financiers qualifiés avant de prendre des décisions d'investissement.