La question à 7 milliards de dollars : Les enveloppes d'ETF peuvent-elles masquer le problème de gouvernance de Cronos ?
La question à 7 milliards de dollars : Les enveloppes d'ETF peuvent-elles masquer le problème de gouvernance de Cronos ?
Crypto.com et 21Shares parient que les investisseurs institutionnels ne regarderont pas au-delà de l'emballage attrayant, mais les chiffres racontent une autre histoire.
Lorsque Crypto.com et 21Shares ont annoncé leur partenariat pour lancer des produits d'investissement américains suivant le jeton Cronos le 8 décembre, le communiqué de presse a mis l'accent sur des "produits d'investissement innovants et transparents" et une "exposition réglementée de qualité institutionnelle". Ce qu'il n'a pas mentionné : la controverse des 70 milliards de jetons qui couve sous la surface, ou le fait que Cronos génère environ 18 000 dollars par jour en frais DeFi pour une capitalisation boursière de 4 milliards de dollars.
Il s'agit moins d'une percée technologique que d'une leçon magistrale d'ingénierie financière : envelopper un jeton à la gouvernance contestée et axé sur la distribution dans la légitimité d'une infrastructure d'ETF, juste au moment où les grandes sociétés de courtage ouvrent leurs portes aux produits cryptos.
Pourquoi les portes de Wall Street s'ouvrent-elles maintenant ?
Ce timing n'est pas un hasard. Un changement réglementaire a transformé les cryptomonnaies, de paria à produit, en moins de deux ans. Les ETF Bitcoin spot ont été lancés en janvier 2024, attirant des dizaines de milliards de dollars d'actifs. L'Ethereum a suivi en juillet. Fin 2025, les vannes se sont ouvertes : 74 nouveaux ETF crypto ont été lancés dans le monde cette année seulement, les altcoins représentant 35 % des nouveaux dépôts, contre 10 % en 2024.
Les revirements récents sont frappants. Vanguard, autrefois sceptique à l'égard des cryptos, permet désormais à ses clients de négocier des ETF crypto tiers. Bank of America autorisera les conseillers à recommander des produits cryptos à partir de janvier 2026, et pas seulement à exécuter des transactions initiées par les clients. Les ETF spot XRP ont attiré près de 1 milliard de dollars en quelques semaines ; le lancement de l'ETF de staking de Solana a battu des records dans toutes les classes d'actifs avec 1,2 milliard de dollars d'entrées de capitaux.
Pour les émetteurs, le calcul est simple : les conseillers gérant des milliers de milliards de dollars ont besoin d'espace sur les étagères pour des produits approuvés. La question n'est pas de savoir si les ETF altcoins existeront, mais quels jetons capteront cette distribution. Cronos, soutenu par les 100 millions d'utilisateurs de Crypto.com et désormais positionné dans le panier des "valeurs sûres crypto" de Trump Media aux côtés de Bitcoin et Ethereum, tente sa chance.
S'agit-il d'une stratégie de distribution déguisée en innovation ?
C'est là que l'analyse approfondie est cruciale. 21Shares gère déjà un ETP Cronos en Europe avec 65,5 millions de dollars d'actifs, assorti de frais élevés de 2,5 %. Il est en baisse de 60 % sur trois mois. Le partenariat propose un fonds fiduciaire privé CRO pour les investisseurs fortunés et un ETF spot en attente d'approbation de la SEC – non pas des produits révolutionnaires, mais des canaux de distribution américains pour une stratégie existante.
L'éléphant dans la pièce de la gouvernance : En mars 2025, la gouvernance de Cronos a approuvé la réémission de 70 milliards de jetons CRO précédemment brûlés en 2021, soit une augmentation de l'offre de 233 %. Les validateurs contrôlés par Crypto.com, détenant 70 à 80 % du pouvoir de vote, ont fait passer cette mesure malgré les objections des validateurs indépendants. Ces jetons sont désormais dans une "Réserve Stratégique Cronos", avec un calendrier d'acquisition sur 10 ans, explicitement destinés au "financement initial d'ETF et aux accords stratégiques".
La fiche d'information européenne de 21Shares pour le CRON énumère sans détour les facteurs de risque suivants : "Centralisation de la gouvernance", avec des validateurs affiliés à Crypto.com contrôlant jusqu'à 70 % des votes, et "risque inflationniste" dû à la réémission de jetons qui avaient été brûlés. Si un émetteur d'actions rétablissait 70 % de ses titres après un rachat pour financer des projets de gestion, cela provoquerait l'indignation en matière de gouvernance d'entreprise.
Les fondamentaux de la chaîne sont faibles. La valeur totale bloquée (TVL) de Cronos en DeFi est de 390 millions de dollars – respectable mais loin d'atteindre ceux de Solana ou Base. Il génère environ 730 dollars par jour en frais de chaîne et 17 600 dollars en frais d'application. Le volume des DEX représente 0,01 % du volume total des transactions ; il s'agit d'un écosystème majoritairement centré sur les CEX (échanges centralisés). La majeure partie de la valorisation entièrement diluée de 10,3 milliards de dollars du CRO repose sur l'utilité d'échange, les partenariats de marque et, désormais, l'accès aux ETF – et non sur l'économie organique du protocole.
Le calcul de l'investissement : Pour les haussiers, les flux d'ETF pourraient créer une demande structurelle. Si les produits attirent 500 millions à 1 milliard de dollars sur 12 à 24 mois, cela représente 5 à 10 % de la valorisation actuelle et est potentiellement négociable. Pour les sceptiques, vous achetez une gouvernance contrôlée par une entité unique, ayant prouvé sa volonté de passer outre le sentiment de la communauté, à cela s'ajoute le coût des frais annuels de 1 à 2 % par rapport à une détention directe avec des rendements de staking.
Ce n'est pas une réussite garantie. C'est un pari que le récit et la distribution l'emportent sur les fondamentaux – que les conseillers ne creuseront pas au-delà de l'enveloppe de l'ETF pour se demander pourquoi une chaîne générant 18 000 dollars par jour affiche une capitalisation de 4 milliards de dollars, ou ce qui se passera lorsque cette réserve de 70 milliards de jetons commencera à alimenter des projets "stratégiques". Les investisseurs avertis observent si les flux institutionnels suivront la trajectoire de XRP et Solana, ou si Cronos deviendra un avertissement sur l'emballage plutôt que la substance.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT