La surprise de septembre de Costco : Ce qui motive vraiment les chiffres

La surprise de septembre de Costco : ce qui propulse vraiment les chiffres

Le géant de l'entrepôt affiche une croissance des ventes de 8 %, surmonte des comparaisons difficiles et redéfinit son approche en ligne

ISSAQUAH, État de Washington. — Costco a enregistré des ventes nettes de 26,58 milliards de dollars en septembre, soit un bond de 8 % par rapport à l'année dernière. En surface, cela semble bon, mais pas extraordinaire. En y regardant de plus près, on constate cependant que l'entreprise a réalisé un trimestre impressionnant face à l'une des comparaisons annuelles les plus difficiles de mémoire récente. Les investisseurs l'ont également remarqué — l'action de Costco a grimpé en après-Bourse et se situait près de 915 dollars mercredi soir.

La base de comparaison faussée de l'année dernière

Septembre dernier était tout sauf normal. L'ouragan Helene a entraîné des achats de panique dans le sud-est des États-Unis, et une grève portuaire de trois jours sur les côtes est et du Golfe a poussé les consommateurs à se ruer sur les stocks. Ces événements ont donné à Costco une impulsion artificielle des ventes — environ deux points de pourcentage de plus aux États-Unis et 1,5 point au niveau mondial.

En éliminant ce pic ponctuel, la croissance de cette année semble encore plus forte. Les analystes suggèrent que l'augmentation des ventes sous-jacentes se rapproche de 7 %. C'est un chiffre puissant à un moment où la confiance des consommateurs commence à vaciller. Un stratège du commerce de détail l'a dit sans détour : « Lorsque vous tenez compte du chaos de l'année dernière, vous constatez une demande étonnamment résiliente. »

Le virage numérique de Costco : plus qu'un simple e-commerce

L'un des plus grands changements dans la mise à jour de mercredi n'était pas le chiffre des ventes. C'était la façon dont Costco définit désormais son activité numérique. Au lieu de ne suivre que les ventes e-commerce traditionnelles, l'entreprise a introduit une nouvelle métrique : les « ventes activées par le numérique ». Cela signifie que tout achat déclenché par une interaction numérique compte, qu'il s'agisse d'une commande en ligne pour un retrait en entrepôt, d'une livraison le jour même via Instacart, ou même de vacances réservées via Costco Voyages.

Selon cette mesure plus large, les ventes numériques ont bondi de 26,1 % en septembre, doublant presque la croissance de 13,6 % du e-commerce rapportée au trimestre dernier. Une partie de cette croissance provient de la nouvelle définition, mais elle reflète également de réels changements dans la façon dont les membres achètent. Costco ne se limite plus à la « chasse au trésor » dans les allées. Désormais, vous pouvez commander vos courses sur votre téléphone le matin et les récupérer après le travail, ou réserver vos vacances en famille avec la même adhésion.

Bien sûr, la nouvelle méthode de reporting crée des défis pour Wall Street. Les analystes devront réinitialiser leurs modèles de croissance, car le nouveau critère numérique est naturellement plus élevé que l'ancien.

Des marchés différents, des histoires différentes

Les résultats régionaux ont brossé un tableau intéressant. Aux États-Unis, les ventes comparables ont augmenté de 5 % une fois que l'on exclut les fluctuations des prix du carburant. Solide, oui, mais le Canada a discrètement volé la vedette. Ajustées des effets de change, les ventes y ont bondi de 9,3 %, bien que le chiffre global n'affiche que 6,3 %. La faiblesse du dollar canadien, qui avoisinait 1,39 pour un dollar américain début octobre, a masqué cette force une fois convertie en dollars américains.

Ailleurs — du Mexique au Japon, en passant par le Royaume-Uni, la Corée et l'Australie — les ventes comparables ont augmenté de 8,5 %, ou 7,5 % après ajustements. Cette croissance généralisée montre que le modèle « la valeur avant tout » de Costco résonne partout dans le monde, quelles que soient les conditions économiques locales.

Les frais d'adhésion : l'arme secrète de Costco

Derrière les chiffres de ventes se cache la source de revenus la plus fiable de Costco : les adhésions. L'entreprise a augmenté ses frais d'adhésion annuels en septembre 2024, faisant passer les adhésions Gold Star à 65 $ et les adhésions Executive à 130 $, tout en augmentant le plafond de récompense en espèces à 1 250 $. Le résultat ? Les revenus d'adhésion ont bondi de 14 % au quatrième trimestre.

C'est important car les revenus des cotisations sont à marge élevée et stables, ce qui confère à Costco une stabilité financière que ses concurrents ne peuvent égaler facilement. Les membres Executive — qui bénéficient de 2 % de remise sur leurs achats et d'avantages comme les heures d'ouverture anticipées — ont également tendance à dépenser davantage, ce qui stimule les ventes de manière subtile mais significative.

Que nous réserve l'horizon du commerce de détail ?

Pour l'avenir, octobre pourrait encore être un mois solide. La frénésie d'achats de l'année dernière, alimentée par l'ouragan, a tiré une partie de la demande vers septembre, laissant une comparaison plus facile pour octobre 2024. Cela ouvre la voie à une croissance des ventes de l'ordre de 5 à 9 % si les tendances se maintiennent.

La croissance numérique est également à surveiller. Avec l'approche des fêtes de fin d'année, la livraison le jour même, la taille des paniers en ligne et les réservations Costco Voyages pourraient maintenir la croissance des ventes « activées par le numérique » au-delà de 20 %. Le Canada reste également un pays à l'honneur, bien que les vents contraires liés aux devises puissent continuer à masquer sa réelle force.

Les marges seront également au centre de l'attention. La baisse des prix de l'essence réduit les ventes déclarées, mais ne nuit pas nécessairement aux marges bénéficiaires. Les frais d'adhésion, quant à eux, continuent d'amortir l'augmentation des coûts de main-d'œuvre et la complexité accrue de l'exécution numérique.

L'avantage concurrentiel s'élargit

Pour les concurrents, la performance de Costco en septembre est un avertissement. La formule des produits Kirkland Signature, des stations-service qui servent également de générateurs de trafic, des célèbres poulets rôtis à 4,99 $ et désormais une offre numérique robuste élargit plus que jamais le fossé concurrentiel de Costco. Il ne s'agit pas seulement du prix — il s'agit de la valeur, de la commodité et de la fidélité.

Les fournisseurs devront également s'adapter. Avec un nombre croissant de commandes en ligne étant directement exécutées depuis les entrepôts, les exigences en matière d'emballage et de logistique évoluent. Les fournisseurs capables de gérer efficacement les expéditions par palette et les commandes de colis individuels gagneront plus d'espace sur les rayons de Costco.

Le casse-tête de la valorisation

À environ 915 $ par action, Costco se négocie à près de 50 fois les bénéfices — soit le double du multiple du marché plus large. Les investisseurs paient cette prime car ils voient Costco comme plus qu'un simple détaillant. Ses revenus d'adhésion, semblables à ceux d'un abonnement, lui confèrent une stabilité dont la plupart des magasins ne peuvent que rêver.

Pour justifier cette valorisation, Costco doit continuer à afficher une croissance des ventes de l'ordre de 5 à 9 % (hors essence et effets de change) et des augmentations de frais d'adhésion autour de 15 %. Un ralentissement de l'une ou l'autre de ces métriques pourrait ébranler ce prix élevé.

Il existe également la possibilité d'un dividende exceptionnel. Avec 14,2 milliards de dollars en espèces et très peu de dettes, Costco a la capacité de surprendre les actionnaires avec un versement ponctuel. Cela s'est déjà produit, bien qu'aucune annonce n'ait encore été faite.

En résumé

Costco vient de prouver qu'elle peut croître même lorsque les chances sont contre elle. Les résultats de septembre ne se résumaient pas à de simples chiffres bruts — ils ont montré que l'entreprise peut s'adapter, se redéfinir numériquement et toujours s'appuyer sur son modèle d'adhésion inébranlable. Le prochain test sera le rapport de ventes d'octobre. Si la croissance s'accélère, cela confirmera que Costco ne fait pas que résister aux distorsions de l'année dernière. Elle construit une dynamique durable dans un monde du commerce de détail où rester pertinent n'a jamais été aussi difficile.

Thèse d'investissement interne

Catégorie	Détails
Ventes comparables de septembre	Déclarées : +5,7 % Hors carburant et effets de change : +6,0 % Normalisées (ajustées de l'effet de l'année dernière) : ~7,0 %
Ventes numériques (Nouvel ICP)	Ventes activées par le numérique : +26,0 % (Nouvelle définition incluant les exécutions en entrepôt, les partenaires de livraison le jour même et Costco Voyages)
Performance régionale clé	Canada (hors carburant et effets de change) : +9,3 % (montre la force de la demande sous-jacente)
Indicateurs d'adhésion	Augmentation des frais : Gold Star 65 $, Executive 130 $ (sept. 2024) Frais d'adhésion de l'exercice 2025 : 5,3 Md $ (+10 % en glissement annuel) Taux de renouvellement : Record historique
Expansion physique	Clubs à la fin de l'exercice 2025 : 914 (la croissance constante de nouvelles unités est un moteur de revenus structurel)
Valorisation	PER sur 12 mois glissants (TTM) : ~50-52x PER prévisionnel : ~46x (Prime significative par rapport au marché ~28x)
Thèse d'investissement (scénario haussier)	• Comparaison de qualité sur une base difficile et artificiellement élevée. • Forte croissance numérique avec un nouvel ICP plus large. • Solides fondamentaux d'adhésion et taux de renouvellement élevés. • Le Canada (hors effets de change) montre une demande sous-jacente robuste.
Risques et considérations (scénario baissier)	• Le nouvel ICP « ventes activées par le numérique » n'est pas directement comparable à l'ancien e-commerce ; nécessite une réinitialisation des modèles. • Le taux de change (dollar américain fort) et la baisse des prix de l'essence créent des vents contraires pour l'apparence des ventes comparables déclarées. • La complexité d'exécution due aux heures prolongées et à l'exécution numérique pourrait peser sur les frais de vente, généraux et administratifs (SG&A). • Un multiple de valorisation élevé exige le maintien d'une croissance constante des ventes comparables de l'ordre de 5 à 9 % et des adhésions.
Scénario de base et perspectives de l'analyste	• Ventes comparables d'octobre : Devraient s'accélérer pour atteindre des chiffres uniques moyens/élevés (5 à 9 %). • Numérique : Maintenir >+20 % pendant les fêtes. • Stratégie : Préférer « acheter les baisses » plutôt que de courir après le prix actuel. • Catalyseurs : Surveiller le potentiel de dividende spécial compte tenu de l'accumulation de liquidités (14,2 Md $).

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT