Coinbase vise un accord de 2 milliards de dollars avec BVNK dans la course à l'acquisition d'une infrastructure de paiement numérique
Coinbase lorgne un accord de 2 milliards de dollars avec BVNK dans la course à la possession d'infrastructures de paiement numérique
Coinbase ne se contente plus de fureter. Le géant de la crypto est engagé dans des discussions sérieuses pour acquérir BVNK, une startup spécialisée dans les infrastructures de stablecoins, pour environ 2 milliards de dollars. Bloomberg a révélé l'information vendredi, et si cet accord se concrétise, nous verrons Coinbase passer d'une plateforme d'échange de crypto-monnaies à l'entreprise qui alimente réellement la circulation de l'argent numérique entre les entreprises.
L'accord est encore fragile. La due diligence pourrait tout faire capoter. Mais si les choses tiennent, la clôture est attendue entre fin 2025 et début 2026. Ce qui rend la situation étonnante : Coinbase Ventures détient déjà une part de la firme basée à Londres, qui a levé 50 millions de dollars en décembre dernier. Cela signifie que le prix d'acquisition est environ 40 fois supérieur à la dernière valorisation de BVNK. Les termes pourraient changer avant la signature, mais la logique stratégique semble infaillible. Un analyste crypto l'a bien résumé : celui qui contrôle l'infrastructure des stablecoins contrôle la sève financière de demain.
Pourquoi Coinbase ne peut pas survivre uniquement grâce aux frais de trading
Il ne s'agit pas d'une simple façade de diversification. Coinbase a besoin de cela pour survivre à ce qui s'annonce. Les frais de trading ont généré 55 % de leurs revenus au T3, ce qui semble solide jusqu'à ce que l'on réalise la précarité de cette fondation. Les ETF Bitcoin et Ethereum attirent déjà les traders particuliers vers les maisons de courtage traditionnelles. Les stablecoins contribuent désormais à 20 % des revenus, en hausse par rapport à 12 % au T2, principalement grâce à des accords de partage de rendement avec Circle sur l'USDC. Mais il y a un hic : Coinbase ne contrôle pas les "rails" commerciaux où les stablecoins règlent réellement les transactions.
C'est là qu'intervient BVNK. Cette startup orchestre le processus complexe de transfert d'argent entre les devises traditionnelles et les stablecoins pour les entreprises qui doivent accepter, envoyer et convertir des fonds dans plus de 100 pays. Elles ont traité plus de 10 milliards de dollars cette année. Leur infrastructure de portefeuille intégré prend en charge l'USDC, le Tether et le PayPal USD, ce qui en fait le middleware essentiel reliant les services bancaires traditionnels et le règlement par blockchain. Pour Coinbase, l'acquisition de BVNK signifie une transformation d'une plateforme de trading grand public en la couche d'infrastructure où les entreprises utilisent réellement les cryptos pour les paiements transfrontaliers, les règlements de marché et les opérations de trésorerie.
Le timing ne pouvait être meilleur. La loi américaine GENIUS est entrée en vigueur le 18 juillet 2025, créant le premier cadre fédéral régissant les réserves et les audits de stablecoins. Cette clarté réglementaire a dissipé le brouillard qui maintenait les entreprises en marge. L'offre de stablecoins a atteint 160 milliards de dollars au T3, en hausse de 25 % d'une année sur l'autre. Le volume des paiements transfrontaliers a bondi de 40 % après l'adoption de la législation. Les API de conformité et les licences multi-juridictionnelles de BVNK les positionnent parfaitement pour attirer les entreprises désormais à l'aise avec l'adoption de "rails" de règlement en stablecoins adossés au dollar.
L'histoire complexe derrière le prix de 2 milliards de dollars
Ce chiffre de 2 milliards de dollars n'est pas tombé du ciel. Fortune a rapporté plus tôt ce mois-ci que Mastercard avait mené des discussions avancées dans la fourchette de 1,5 à 2,5 milliards de dollars avant de se réorienter vers Zero Hash, un fournisseur rival d'infrastructure crypto. Coinbase mène donc la course désormais, mais ces dynamiques d'enchères abandonnées révèlent quelque chose d'important. BVNK s'est agressivement mis en vente, ce qui envoie toujours des signaux mitigés quant à la fluidité de l'intégration.
L'approbation réglementaire présente de sérieux obstacles. BVNK opère principalement sur les marchés britanniques et européens, tandis que le centre de pouvoir de Coinbase se trouve aux États-Unis. Les approbations de fusion transfrontalières pourraient entraîner un examen antitrust, en particulier compte tenu de la domination existante de Coinbase sur le marché américain des échanges de cryptos et de son rôle de co-émetteur de l'USDC. L'entreprise contrôle déjà environ 40 % de la part de marché de l'USDC. L'ajout d'une infrastructure de paiement pour les commerçants risquerait de déclencher des arguments d'exclusion de la part des concurrents. On peut s'attendre à des mesures correctives comportementales – des engagements à prendre en charge plusieurs stablecoins ou des promesses d'interopérabilité – comme conditions plausibles.
Ensuite, il y a l'intégration culturelle. L'équipe d'ingénieurs de 150 personnes de BVNK est habituée à la vitesse d'une startup. Elle risque de souffrir des processus et de la bureaucratie d'une entreprise publique. Les fusions-acquisitions historiques dans la fintech suggèrent que les délais d'intégration s'étirent sur 6 à 12 mois avant que les synergies ne se concrétisent, et cela suppose que rien ne se brise en cours de route. Coinbase devra unifier rapidement les cadres de conformité, fusionner les piles technologiques et réaliser des ventes croisées auprès de ses 110 millions d'utilisateurs et de ses plus de 100 000 commerçants sans aliéner les clients d'entreprise existants de BVNK.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Pour les actionnaires, cet accord représente un pari sur la modification de la composition des revenus plutôt que sur une croissance explosive. Les données financières de BVNK restent opaques – aucun chiffre public n'existe. Mais un rapide calcul au dos d'une enveloppe raconte une histoire. Projetez 12 à 25 milliards de dollars de volume sur les douze prochains mois avec un taux de commission net de 10 à 30 points de base. Cela implique 12 à 75 millions de dollars de revenus. À 2 milliards de dollars, vous envisagez un multiple prévisionnel de 27 à 160 fois. Absurdement élevé pour une fintech autonome.
La valorisation n'a de sens que si l'on souscrit aux économies de plateforme et au contrôle de l'écosystème. Coinbase peut immédiatement canaliser le flux de commerçants de BVNK vers Base, sa blockchain de couche 2. Cela permet de capter à la fois les frais de transaction et les effets de réseau qui renforcent l'adoption de l'USDC de manière organique. Les relations commerciales existantes de l'entreprise – y compris l'intégration de l'USDC pour le paiement de Shopify – offrent une distribution dès le premier jour que BVNK n'aurait jamais pu atteindre seule. Les taux d'attachement s'améliorent. Les volumes augmentent. Les flux se dirigent vers des "rails" propriétaires.
Le scénario de hausse asymétrique se concrétise si Coinbase déploie des paiements USDC intégrés au sein de sa suite Coinbase Business et attire deux ou trois logos phares de l'e-commerce ou des plateformes de 'gig economy' en 2026. Cela validerait la qualité des revenus non liés au trading, justifierait une expansion des multiples et isolerait contre la volatilité des "crypto winters". Les estimations consensuelles suggèrent que les synergies pourraient ajouter 400 millions de dollars de revenus annuels d'ici fin 2026 si l'exécution se déroule sans accroc.
Le scénario baissier s'écrit de lui-même. Des retards réglementaires prolongent l'intégration jusqu'en 2027. Des heurts culturels bloquent les feuilles de route. Les prix des cryptos s'adoucissent et les projets pilotes d'entreprise gèlent les budgets. Dans ce scénario, Coinbase digère un impact de 2 milliards de dollars sur son bilan avec une augmentation minimale des revenus pendant 18 à 24 mois.
Voici le scénario de base réaliste : 70 % de chances de clôture entre 1,8 et 2,1 milliards de dollars avec une légère réévaluation du prix suite à la due diligence. Les premières synergies matérielles apparaîtront au second semestre 2026. L'adéquation stratégique est de 8 sur 10, mais il s'agit d'un pari d'intégration sur plusieurs années dans un marché où Stripe, Visa et Mastercard renforcent simultanément leurs propres positions en matière de stablecoins. La pression concurrentielle augmente la volonté de Coinbase de conclure, même au prix fort, car céder l'infrastructure commerciale aux fintechs établies reléguerait les bourses de cryptos à un statut de niche.
Surveillez les termes de l'accord définitif, les projets pilotes d'entreprise nommés lors de la signature, et les dépôts auprès de la UK Competition and Markets Authority comme des étapes concrètes à venir.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT