La crise discrète du géant du cloud : Le dilemme d'Amazon à 220 $ à l'ère de la démesure de l'IA

La crise silencieuse du géant du cloud : Le dilemme des 220 $ d'Amazon à l'ère de la surchauffe de l'IA

Alors que ses concurrents surfent sur la vague de l'IA pour atteindre des valorisations historiques, le premier fournisseur de services cloud au monde est aux prises avec des coûts qui s'envolent, des marges qui se réduisent et un mur croissant de doutes de la part des investisseurs.

Le marché ne mâche pas ses mots – les chiffres parlent d'eux-mêmes. Nvidia a dépassé en flèche une valorisation de 4 500 milliards de dollars. L'activité cloud de Microsoft se négocie à des primes exorbitantes grâce à l'optimisme lié à l'IA. Pourtant, Amazon, l'entreprise qui a inventé le cloud computing moderne, se situe à 220,07 dollars par action. Pour 2025, ce n'est à peine au-dessus de l'eau. Parmi les « Sept Magnifiques », c'est le retardataire – un titre peu enviable dans une année où l'IA est le seul sujet dont Wall Street veut parler.

C'est un étrange paradoxe. Amazon dépense comme si elle était propriétaire de l'avenir, mais le marché la valorise comme une entreprise du passé. Cette tension se fait de plus en plus entendre à chaque rapport trimestriel.

Le contraste avec ses pairs est douloureux. Au 13 octobre, le rendement d'Amazon depuis le début de l'année n'est que de 0,31 %. Dans un marché normal, c'est acceptable. Mais nous ne sommes pas dans un marché normal. Palantir a bondi de 135 %. Seagate s'est envolé de 166 %. La moindre narrative autour de l'IA a transformé des entreprises moyennes en coqueluches du marché – tandis qu'Amazon, le perturbateur original du cloud, n'arrive pas à tirer son épingle du jeu.

La volatilité n'a pas aidé. L'action Amazon est tombée en dessous d'un rendement nul plus d'une fois cette année, oscillant autour du seuil de rentabilité tout en échangeant plus de 37 millions d'actions par jour. Ce type de volume ne crie qu'une chose : les investisseurs institutionnels remettent en question leurs paris.

Quand le fleuron perd de son éclat

L'inquiétude ne porte pas sur l'activité de vente au détail d'Amazon. Elle concerne son véritable centre de profit – Amazon Web Services (AWS). Pendant des années, AWS était intouchable. Il domine toujours le marché mondial du cloud avec environ 30 % de parts de marché, devant Microsoft Azure (20 %) et Google Cloud (13 %). Mais dans l'environnement actuel alimenté par l'IA, la part de marché ne suffit plus. Wall Street veut de la vitesse.

Le deuxième trimestre a révélé les fissures. Les revenus d'AWS ont augmenté de 17,5 % en glissement annuel pour atteindre 30,9 milliards de dollars. Solide, mais pas spectaculaire. Azure croît plus vite. Google Cloud se développe à environ 32 %. Puis est venu le vrai coup dur : les marges.

Les marges d'exploitation d'AWS ont chuté d'un record de 39,5 % au T1 à 32,9 % au T2. Cette baisse de 660 points de base a secoué les analystes et les a forcés à revoir la rentabilité à long terme.

Amazon a blâmé la capacité – et non la demande. Les dirigeants ont déclaré que l'entreprise ne peut tout simplement pas construire assez vite. Il n'y a pas assez d'énergie. Les puces sont limitées. La fabrication de serveurs connaît des goulots d'étranglement. En d'autres termes, les clients veulent acheter – mais AWS ne peut pas s'adapter assez rapidement pour les servir.

C'est une explication crédible. Mais Wall Street n'aime pas attendre. Si l'offre, et non la demande, est le problème, alors les revenus futurs devraient augmenter fortement une fois que l'infrastructure sera opérationnelle. Le problème ? Les investisseurs ne sont pas rémunérés sur le « futur ». Ils sont rémunérés sur le « trimestre actuel ».

Et la patience se fait rare.

La question à 100 milliards de dollars

Amazon met le paquet en matière de dépenses d'investissement. Au seul T2, l'entreprise a investi 31,4 milliards de dollars dans les infrastructures. Dépenses d'investissement annuelles ? Plus de 100 milliards de dollars. C'est plus important que le PIB de nombreux pays – et même pour une entreprise de la taille d'Amazon, c'est un chiffre époustouflant.

Presque tout cela est destiné à la course à l'armement de l'IA : centres de données, puces sur mesure, systèmes d'alimentation électrique, réseaux à haut débit – tout le nécessaire pour exécuter des charges de travail massives d'IA générative.

L'histoire nous met en garde. Les entreprises qui augmentent leurs dépenses d'investissement bien au-delà de leurs revenus sont généralement à la traîne du marché à court terme. Les investisseurs hésitent car les rendements sont incertains et lointains. Amazon correspond parfaitement à ce schéma – investissements massifs aujourd'hui, rentabilité peut-être en 2026 ou plus tard.

Pendant ce temps, les concurrents jouent plus intelligemment – ou du moins plus sobrement.

Le partenariat de Microsoft avec OpenAI lui confère un moteur de distribution d'IA intégré. Il intègre l'IA dans Office, Azure et chaque flux de travail des entreprises. Ce sont des revenus récurrents à marges élevées. Google Cloud, quant à lui, se positionne comme la plateforme de référence pour les startups natives de l'IA. Les deux entreprises croissent plus vite qu'AWS – avec moins de capital.

Wall Street adore cette combinaison : forte croissance, faibles dépenses. Amazon propose l'inverse.

Ombres réglementaires et pressions sur les marges

Comme si les défis opérationnels ne suffisaient pas, Amazon fait également face à des problèmes de réglementation. La FTC a infligé à l'entreprise un règlement de 2,5 milliards de dollars concernant ses pratiques d'abonnement Prime. En termes amazoniens, c'est une bagatelle – mais les titres de journaux persistent plus longtemps que les amendes. Bien que le remboursement s'étende jusqu'en 2026, le problème majeur est le sentiment du marché. L'attention négative plafonne les multiples de valorisation, même lorsque les fondamentaux restent stables.

Les tensions commerciales ajoutent une couche d'incertitude. Les nouvelles discussions sur des droits de douane de 100 % sur les importations chinoises – aussi improbables qu'elles soient – forcent Amazon à repenser la planification des stocks et les prix dans sa division de vente au détail. En outre, la logistique du commerce électronique devient plus coûteuse, et les concurrents proposant des prix planchers grignotent des parts de marché.

Le commerce de détail génère toujours énormément de liquidités. Mais il offre peu d'expansion des multiples. Les investisseurs savent que le véritable potentiel de croissance doit venir d'AWS… et c'est exactement là que les questions s'accumulent.

Décrypter le calcul d'investissement

Alors, que demande réellement le marché ? Cela se résume à une question de timing par rapport à la destination. Pour l'instant, le cours de l'action Amazon reflète le doute – le doute qu'AWS puisse accélérer la croissance des revenus et reconstituer ses marges de sitôt.

Mais que se passe-t-il si les sceptiques interprètent mal le problème ? Un nombre croissant d'analystes pensent que le ralentissement d'AWS est dû à des contraintes d'approvisionnement, et non à une perte de clients. Ils citent les retards des réseaux électriques, la construction de sous-stations et la disponibilité des puces – et non l'attrition. Ils soulignent également une forte demande pour Bedrock, la plateforme d'IA d'Amazon, et l'adoption croissante d'agents IA sur AWS.

Si cela est vrai, alors l'histoire change. Ce n'est pas un déclin. C'est une pause.

Les marges pourraient également suivre un schéma cyclique. Lorsque les fournisseurs de services cloud augmentent rapidement leur capacité, l'amortissement augmente fortement avant que les revenus ne décollent. C'est normal. Historiquement, les marges baissent, puis rebondissent une fois que les nouveaux actifs commencent à générer des liquidités. Une courbe en U classique.

Pour les investisseurs, cela ouvre la porte à des stratégies. Certains construisent des positions progressivement, achetant pendant les périodes de faiblesse. Les puts couverts par des liquidités 5 à 10 % en dessous des prix actuels peuvent générer des revenus en attendant un repli. D'autres parient sur la valeur relative – à l'achat sur Amazon, à la vente sur les noms d'IA surévalués qui pourraient se calmer lorsque les attentes de croissance se normaliseront.

Des investisseurs plus sophistiqués visent des call spreads à long terme expirant mi-2026. L'idée : si AWS retrouve son élan, le potentiel de hausse pourrait être significatif. Ne traitez pas cela comme une opération spéculative basée sur le momentum. C'est un jeu de patience.

Naviguer dans l'incertitude

Pour comprendre la direction prise par AWS, quelques métriques comptent plus que les autres.

Surveillez les revenus enregistrés mais non encore comptabilisés d'AWS. Ils révèlent la véritable demande quelles que soient les limites de capacité. Suivez les contrats d'achat d'électricité et les calendriers de mise en service des centres de données – ils montrent quand les goulots d'étranglement de l'infrastructure seront levés. Et gardez un œil sur les dépenses d'exploitation d'AWS, en particulier la façon dont l'amortissement se compare aux autres coûts. Ce ratio indique la maturité de la base d'actifs et l'efficacité de son utilisation.

Surtout, comparez la croissance d'AWS à celle d'Azure et de Google Cloud chaque trimestre. Si l'écart commence à se réduire, le marché croira enfin au récit d'Amazon sur le « problème de capacité » – et le sentiment pourrait basculer rapidement.

Mais n'ignorez pas les risques. Que se passe-t-il si Microsoft et Google construisent des écosystèmes d'IA si fidélisants que les clients ne reviennent pas ? Que se passe-t-il si les pénuries d'énergie perdurent pendant des années ? Que se passe-t-il si l'économie ralentit et que les budgets informatiques des entreprises diminuent ?

Dans ce cas, la route devient chaotique.

Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Ces analyses reflètent les conditions actuelles du marché et ne constituent pas des conseils en investissement personnalisés. Consultez toujours des conseillers financiers professionnels avant de prendre toute décision d'investissement.

Amazon est à la croisée des chemins. La douleur à court terme se heurte à l'ambition à long terme. L'entreprise parie des milliards que l'infrastructure d'IA de demain justifiera les dépenses d'aujourd'hui. Le marché n'est pas convaincu – du moins pas encore.

Le verdict final n'a pas encore été rendu. Mais voici le rebondissement : attendre une certitude absolue pourrait être la décision la plus coûteuse de toutes.

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