Cisco dépasse les attentes du T3 tandis que la croissance de la sécurité masque les défis du cœur de métier
La stratégie de transformation de Cisco se montre prometteuse malgré des résultats mitigés au T3
Cisco a présenté un trimestre qui révèle à la fois le potentiel et les risques de son ambitieuse stratégie de transformation. Le géant des réseaux a annoncé des résultats pour le troisième trimestre de l'exercice fiscal 2025 qui ont dépassé les attentes, avec un chiffre d'affaires atteignant 14,1 milliards de dollars – une augmentation de 11 % sur un an qui a surpassé le haut de sa fourchette de prévisions. Cependant, derrière ces chiffres impressionnants se cache une réalité plus nuancée de croissance inégale entre les segments et de dépendance croissante aux acquisitions.
La croissance de la sécurité, dopée par Splunk, masque les défis de l'activité principale
Le secteur le plus performant du portefeuille de Cisco a été son activité de sécurité, qui a enregistré une augmentation remarquable de 54 % de son chiffre d'affaires, atteignant 2,01 milliards de dollars. Cette croissance spectaculaire s'accompagne cependant d'une mise en garde importante : une grande partie découle des commandes liées à l'acquisition de Splunk par Cisco, pour 28 milliards de dollars, plutôt que d'une expansion organique.
« Si l'on retire l'effet Splunk, la croissance des commandes de produits de Cisco tombe de 20 % à seulement 9 %, révélant une entreprise de plus en plus dépendante de la croissance externe pour maintenir l'élan », a noté un analyste technologique expérimenté qui suit de près l'entreprise. « C'est un virage stratégique qui pourrait porter ses fruits à long terme, mais qui comporte également un risque d'exécution significatif. »
Pendant ce temps, le segment principal de Cisco, celui des réseaux – longtemps l'épine dorsale de son activité – a connu une croissance beaucoup plus modeste de 8 %, atteignant 7,07 milliards de dollars. Plus préoccupant encore pour les investisseurs à long terme, le chiffre d'affaires des réseaux pour les neuf premiers mois de l'exercice fiscal 2025 a en fait diminué de 8 % sur un an, passant de 22,5 milliards de dollars à 20,7 milliards de dollars, ce qui suggère des pressions concurrentielles persistantes dans le fief traditionnel de l'entreprise.
Le pari de l'IA : premiers succès sur un nouveau front de croissance
La poussée agressive de Cisco dans l'infrastructure d'IA semble porter ses fruits plus tôt que prévu. L'entreprise a rapporté que les commandes des clients webscale ont dépassé 600 millions de dollars rien qu'au T3, portant le total depuis le début de l'exercice à plus d'un milliard de dollars – surpassant ainsi son objectif pour l'exercice fiscal 2025 avec un trimestre d'avance.
Ces commandes liées à l'IA concernent principalement des baies réseau GPU de type « white-box » utilisant la technologie Silicon One de Cisco et sa propriété intellectuelle en matière de refroidissement liquide. L'entreprise s'est positionnée comme un fournisseur clé dans le déploiement d'infrastructures d'IA, bien que ces produits aient des marges brutes inférieures à celles des offres logicielles de Cisco, créant ainsi un défi potentiel de compression des marges à mesure que cette activité prend de l'ampleur.
« Le pari de l'infrastructure d'IA représente à la fois une opportunité et un risque », a expliqué un gérant de portefeuille d'une grande société d'investissement détenant des actions Cisco. « Bien qu'il génère actuellement une croissance significative du chiffre d'affaires, les marges plus faibles pourraient à terme peser sur la rentabilité globale, à moins que Cisco ne parvienne à vendre efficacement des logiciels et services à marge plus élevée (ventes croisées). »
Le ralentissement des services signale un point de saturation potentiel
Peut-être le plus préoccupant pour la trajectoire de croissance à long terme de Cisco est la croissance anémique de 3 % sur un an dans son activité de services, contre une croissance de 15 % pour les revenus des produits. Ce déséquilibre suggère une saturation potentielle dans le segment des services de Cisco, traditionnellement à marge élevée, qui a été un centre de profit fiable pendant des années.
Le chiffre d'affaires différé n'a augmenté que de 2 % sur un an, étant inférieur à la croissance globale du chiffre d'affaires et signalant potentiellement une décélération future. De plus, les Obligations de performance restantes (RPO) n'ont augmenté que de 7 %, atteignant 41,7 milliards de dollars, contre une croissance de 21 % l'année précédente, avec seulement 51 % qui devraient être comptabilisés dans les 12 prochains mois.
Ingénierie financière et évolution du bilan
Cisco continue de rémunérer ses actionnaires par le biais de programmes agressifs de retour de capital, distribuant 3,1 milliards de dollars au T3 via des dividendes (1,6 milliard de dollars) et des rachats d'actions (1,5 milliard de dollars). L'entreprise a généré 4,1 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation, une légère augmentation de 2 % sur un an.
Cependant, le bilan de Cisco évolue, la trésorerie et les placements diminuant à 15,6 milliards de dollars, contre 17,9 milliards de dollars à la fin de l'exercice fiscal 2024. L'entreprise a émis 17,4 milliards de dollars de nouvelles dettes tout en en remboursant 18,5 milliards, entraînant des niveaux de dette nette légèrement supérieurs.
Ce changement dans la structure du capital a déjà impacté les résultats financiers de Cisco, le poste d'intérêts nets passant d'un revenu de 44 millions de dollars à une perte de 255 millions de dollars, avec l'augmentation des charges d'intérêt et la baisse des rendements sur la trésorerie. Cette tendance suggère des charges financières nettes plus élevées à venir, susceptibles de peser sur les bénéfices futurs.
Points comptables à noter
Les investisseurs se concentrant uniquement sur les chiffres clés pourraient passer à côté de plusieurs détails comptables qui apportent un contexte important aux performances de Cisco. Le bénéfice par action (BPA) GAAP de l'entreprise, de 0,62 dollar (en hausse de 35 % sur un an), a bénéficié de manière significative d'un avantage fiscal unique de 720 millions de dollars découlant d'une décision du tribunal fiscal datant d'août 2024. Cette aubaine a ramené le taux d'imposition GAAP de Cisco sur neuf mois à seulement 5,8 %, bien en deçà de son taux habituel d'environ 17 %.
Les ajustements non-GAAP ont également joué un rôle substantiel dans les performances rapportées par Cisco. L'entreprise a ajouté 1,697 milliard de dollars d'éléments avant impôts, dont 930 millions de dollars de rémunération à base d'actions et 507 millions de dollars d'amortissement des actifs incorporels, gonflant ainsi le BPA non-GAAP d'environ 0,34 dollar.
De plus, l'amortissement des actifs incorporels liés aux acquisitions pour les neuf premiers mois a bondi à 774 millions de dollars, contre 430 millions de dollars sur la même période l'an dernier, ce qui pourrait peser sur les marges futures à mesure que ces coûts continuent d'augmenter.
Transition de la direction et prévisions
Au milieu de ces résultats mitigés, Cisco a également annoncé un changement important à la direction : le directeur financier Scott Herren prendra sa retraite le 26 juillet 2025, et l'actuel directeur de la stratégie, Mark Patterson, lui succédera à ce poste. Cette transition intervient à un moment critique alors que Cisco navigue dans sa transformation complexe.
Pour l'avenir, l'entreprise a publié ses prévisions pour le T4 de l'exercice 25, tablant sur un chiffre d'affaires compris entre 14,5 milliards et 14,7 milliards de dollars, avec un BPA non-GAAP variant de 0,96 à 0,98 dollar. Pour l'ensemble de l'exercice fiscal 2025, Cisco prévoit un chiffre d'affaires de 56,5 à 56,7 milliards de dollars et un BPA non-GAAP de 3,77 à 3,79 dollars.
La voie à suivre : défis d'intégration et carrefour stratégique
Alors que Cisco poursuit sa transformation, passant d'une entreprise traditionnelle de matériel réseau à un fournisseur de technologie plus diversifié avec une présence renforcée dans la sécurité, l'observabilité et l'infrastructure d'IA, plusieurs défis cruciaux se profilent.
L'intégration réussie de Splunk reste primordiale, car tout contretemps d'exécution significatif pourrait saper la justification stratégique de l'acquisition. Les observateurs du secteur anticipent que Cisco devrait proposer une offre unifiée de sécurité et d'observabilité d'ici l'exercice fiscal 2026, dans le but de vendre des produits complémentaires à ses 300 000 clients réseau et de les lier à des offres groupées « Cisco+ Splunk » sur plusieurs années.
Parallèlement, l'entreprise doit continuer à défendre son activité de réseau de base contre des concurrents spécialisés comme Arista dans la commutation haute vitesse pour centres de données et Juniper dans les applications de périphérie pour fournisseurs de services, tout en accélérant simultanément son virage vers des offres logicielles principalement basées sur l'abonnement pour compenser l'érosion apparente de son activité traditionnelle de maintenance SmartNet.
« Ce à quoi nous assistons est un effort de transformation à enjeux élevés », a conclu un analyste senior spécialisé dans les actions technologiques. « Cisco essaie essentiellement de changer les moteurs d'un avion en plein vol. Les résultats du T3 suggèrent qu'ils ont fait des progrès significatifs, mais des turbulences importantes se profilent encore. »
Pour les investisseurs, la question clé reste de savoir si Cisco peut réussir à naviguer dans cette transition complexe sans sacrifier les marges ni perdre davantage de terrain dans ses activités principales. La réponse déterminera probablement si l'entreprise peut assurer sa position d'acteur central dans la prochaine génération d'infrastructure technologique, ou céder progressivement sa pertinence à des concurrents plus agiles.