La Banque d'Angleterre maintient ses taux d'intérêt à 4,25 % alors que le sous-gouverneur rejoint l'appel aux baisses
La Banque d'Angleterre maintient son taux à 4,25 % : la dissidence interne croissante signale un cycle d'assouplissement imminent
À l'ombre d'une inflation persistante et des tensions au Moyen-Orient, la Banque d'Angleterre a maintenu jeudi son taux d'intérêt directeur à 4,25 %, bien qu'un Comité de politique monétaire de plus en plus divisé laisse entrevoir un pivot imminent. La décision, soutenue par une majorité plus serrée que prévu (6 voix contre 3), révèle une pression croissante au sein de la banque centrale pour commencer à assouplir sa politique monétaire restrictive, malgré une inflation qui reste obstinément supérieure à l'objectif.
Tableau : Résumé des principaux problèmes économiques et indicateurs du Royaume-Uni en 2025.
| Problème économique | Description/Statut (2025) | Donnée/Indicateur clé |
|---|---|---|
| Croissance et productivité stagnantes | Faible croissance du PIB et de la productivité depuis 2008 | Croissance du PIB : 0,9 % (2024), 0,1 % (T4) |
| Inflation persistante | L'inflation reste supérieure à l'objectif, alimentant la crise du coût de la vie | Inflation : >3 %, pourrait atteindre 4 % |
| Taux d'intérêt élevés | La Banque d'Angleterre maintient des taux élevés pour lutter contre l'inflation | Taux d'intérêt : 5,25 % |
| Contraintes budgétaires et dette | L'endettement public élevé limite les dépenses et les réductions d'impôts | Dette publique : 95,5 % du PIB |
| Faible investissement et services | Le sous-investissement pèse sur les services publics et l'investissement des entreprises | Les conseils locaux risquent la faillite |
| Déficits commerciaux | Déficits commerciaux et de la balance courante persistants ; défis à l'exportation | Déficit commercial : 10,6 milliards de livres sterling (T1 2025) |
| Défis du marché du travail | Faible chômage mais inactivité économique et suppressions d'emplois en hausse | Chômage : environ 4,5 % |
| Sentiment du public | Le coût de la vie est la principale préoccupation ; approbation gouvernementale en baisse | Confiance des consommateurs : -20 (mai 2025) |
La rébellion des "colombes" gagne une voix puissante
Le développement le plus significatif de l'annonce de jeudi n'était pas le maintien des taux en soi – largement anticipé par les marchés – mais plutôt la composition des votes dissidents. Le sous-gouverneur Dave Ramsden a rompu les rangs pour se joindre à deux membres externes du comité, plaidant pour une réduction immédiate d'un quart de point, signalant un changement significatif dans le débat interne, qui ne se demande plus s'il faut baisser les taux, mais à quelle vitesse.
Cette dynamique évolutive représente un point d'inflexion critique dans la trajectoire de la politique monétaire de la Banque après la pandémie. Depuis le début de son cycle d'assouplissement en août dernier, la BoE a méthodiquement réduit ses taux de 25 points de base chaque trimestre, ramenant le taux directeur d'un sommet de 5,25 %. La décision de jeudi interrompt cette séquence, mais l'élargissement de la coalition des "colombes" suggère que l'interruption pourrait être brève.
« L'ajout d'un sous-gouverneur au camp des partisans de la baisse modifie fondamentalement le centre de gravité du comité », a noté un observateur chevronné de la BoE au sein d'une grande banque d'investissement londonienne. « Lorsque des initiés clés commencent à voter pour un assouplissement malgré une inflation supérieure à l'objectif, cela annonce généralement une accélération du cycle de baisse. »
La résistance tenace de l'inflation rencontre la réalité économique
La corde raide de la politique monétaire reste périlleuse pour le gouverneur Andrew Bailey et ses collègues. L'inflation au Royaume-Uni s'est établie à 3,4 % en mai – en légère baisse par rapport aux 3,5 % d'avril, mais toujours significativement au-dessus de l'objectif de 2 % de la Banque. Plus inquiétant pour les décideurs, l'inflation des services sous-jacente continue de se situer autour de 4,5 %, tandis que la croissance des salaires, bien que modérée, reste élevée à 5,3 %.
Pourtant, des forces compensatoires sont de plus en plus évidentes. Le marché du travail britannique montre des signes indubitables de ralentissement, le chômage augmentant et les gels d'embauche remplaçant la frénésie de changements d'emploi des dernières années. Ce relâchement émergent offre à la Banque une couverture politique cruciale pour assouplir les conditions monétaires sans paraître abandonner son mandat de lutte contre l'inflation.
Les récentes données macroéconomiques présentent également une image plus claire que les mois précédents. Une tendance baissière constante des prix à la consommation sur quatre mois, associée à deux mois consécutifs de décélération de la croissance des salaires nominaux, renforce l'argument en faveur d'un assouplissement monétaire malgré une inflation globale persistante.
Les jokers géopolitiques et le spectre du prix du pétrole
Éclipsant les considérations intérieures, l'escalade du conflit israélo-iranien continue d'injecter de la volatilité sur les marchés mondiaux de l'énergie. Avec le Brent s'approchant des 76 dollars le baril, les décideurs restent parfaitement conscients que chaque augmentation de 10 dollars du prix du pétrole ajoute généralement environ 15 points de base à l'inflation britannique sur un horizon de six mois.
Ce facteur de risque externe explique une grande partie de la position résiduelle plus restrictive du comité. Bien que n'étant pas directement cité comme ayant influencé la décision de jeudi, le potentiel des tensions au Moyen-Orient de déclencher un choc inflationniste pèse clairement sur la planification prospective de la Banque. Le scénario à faible probabilité mais à fort impact de la fermeture du détroit d'Ormuz par l'Iran – ce qui pourrait faire grimper les prix du pétrole au-delà de 100 dollars – reste un risque de queue particulièrement préoccupant.
L'éléphant dans la pièce : le resserrement quantitatif
Au-delà des taux d'intérêt, le programme de réduction du bilan de la Banque représente une dimension cruciale mais souvent négligée de la politique monétaire. Le rythme actuel de démantèlement des gilts – environ 100 milliards de livres sterling par an – continue d'exercer une pression à la hausse sur les coûts d'emprunt à long terme, même si les taux à court terme commencent à baisser.
Dans un récent discours, Catherine Mann, membre externe du Comité de politique monétaire (MPC), a souligné cette tension, suggérant que le maintien d'un resserrement quantitatif agressif parallèlement à des baisses de taux d'intérêt pourrait envoyer des signaux contradictoires. Les observateurs du marché anticipent de plus en plus que le Rapport de politique monétaire d'août pourrait introduire une approche modérée de la réduction du bilan, potentiellement en présentant ces ajustements comme « conditionnels à l'état de l'économie » pour éviter un conflit direct avec les objectifs du Trésor.
Implications pour le marché : trouver de la valeur au milieu de l'incertitude
Pour les investisseurs naviguant dans ce paysage monétaire complexe, plusieurs opportunités stratégiques se distinguent, bien que chacune comporte des risques distincts nécessitant une gestion prudente.
Le marché des contrats à terme sur taux d'intérêt anticipe actuellement environ 53 points de base de baisses d'ici décembre 2025 – anticipant effectivement deux réductions d'un quart de point. Ces perspectives relativement conservatrices créent une valeur potentielle sur le segment 3-5 ans de la courbe des gilts, en particulier si la Banque accélère son cycle d'assouplissement en réponse à la détérioration des conditions économiques.
Les gilts indexés sur l'inflation au point intermédiaire de la courbe semblent également attractifs, avec des rendements réels à 5 ans dépassant 0,6 % et des taux d'équilibre (breakeven rates) impliquant que l'inflation ne s'établira en moyenne qu'à 2,4 % – un niveau qui semble optimiste compte tenu de la persistance des prix des services. Ces positions bénéficieraient davantage une fois que les baisses de taux commenceront à améliorer le profil de portage des titres protégés contre l'inflation.
Sur les marchés des devises, la livre sterling a fait preuve d'une résilience remarquable, évoluant principalement en réponse à la dynamique mondiale du dollar plutôt qu'aux considérations de politique intérieure. Ce schéma de corrélation changeant – la divergence des taux d'intérêt de la livre sterling expliquant moins de 40 % des mouvements récents, contre plus de 60 % avant la pandémie – suggère que les investisseurs devraient considérer la monnaie comme un actif à risque plutôt que comme une pure expression de la divergence de politique monétaire.
La voie à suivre : trois scénarios potentiels
Sur la base des conditions actuelles, un scénario de base (60 % de probabilité) verrait la Banque réduire ses taux de 25 points de base en août et en novembre, avant une pause en février 2026, ramenant le taux terminal à 3,75 %.
Cependant, un choc inflationniste à la hausse – en particulier un choc lié à des prix du pétrole dépassant les 90 dollars – pourrait retarder ce calendrier, la première baisse étant repoussée à novembre et un taux terminal plus élevé de 4 %. Inversement, un effondrement de la demande mondiale pourrait accélérer le cycle d'