Barrick vend la mine d'or canadienne Hemlo pour 1,09 milliard de dollars alors que les géants miniers cèdent leurs actifs non stratégiques
Le désengagement de Barrick de Hemlo pour 1,09 milliard de dollars marque le virage stratégique des grandes entreprises minières
Le capital de streaming alimente la vague de cessions d'actifs alors que l'or atteint des niveaux records
La refonte des portefeuilles de l'industrie minière a franchi une nouvelle étape le 11 septembre, lorsque Barrick Gold Corporation a annoncé la vente de sa célèbre mine d'or de Hemlo en Ontario pour un montant pouvant atteindre 1,09 milliard de dollars. Cette transaction marque le dernier épisode d'une campagne de désinvestissement systématique qui remodèle la manière dont les grands producteurs allouent leur capital sur le marché effervescent des métaux précieux actuel.
La transaction avec Carcetti Capital Corp.—bientôt rebaptisée Hemlo Mining Corp.—illustre un changement structurel où le capital de streaming est devenu le mécanisme de fixation des prix pour les actifs de taille inférieure qui ne correspondent plus aux portefeuilles de premier rang ("Tier One"). L'or se négociant près de 3 600 dollars l'once et les sociétés de streaming disposant d'une capacité de déploiement abondante, les acheteurs peuvent désormais surenchérir sur les grandes sociétés minières traditionnelles pour acquérir des actifs de qualité.
Prix de l'or au comptant par once au cours des cinq dernières années, montrant une augmentation récente significative.
| Date | Prix (USD par once) |
|---|---|
| 2020-09-01 | 1 970,00 $ |
| 2022-09-01 | 1 700,00 $ |
| 2025-09-10 | 3 650,75 $ |
L'architecture des transactions minières modernes
La structure de la vente de Hemlo révèle la nouvelle stratégie : 875 millions de dollars en espèces immédiates, 50 millions de dollars en participation au capital et jusqu'à 165 millions de dollars en paiements liés à la production et au prix, s'étendant jusqu'en 2031. Le montage financier de l'acheteur s'articule autour d'un contrat de streaming sur l'or de 400 millions de dollars de Wheaton Precious Metals, complété par un prêt à terme garanti par la Banque Scotia et un placement privé qui devrait lever environ 415 millions de dollars.
Le financement par streaming et redevances minières sont des méthodes où les investisseurs fournissent du capital initial aux sociétés minières. Les accords de streaming impliquent le droit d'acheter un pourcentage de la production future de métal (souvent des métaux précieux) à un prix fixe et bas. Inversement, le financement par redevances accorde aux investisseurs un pourcentage des revenus futurs ou des bénéfices nets, plutôt que le produit physique lui-même.
Cette constellation de financement – streaming, crédit et fonds propres – est devenue l'architecture standard permettant aux acquéreurs de taille moyenne de rivaliser aux valorisations des grands acteurs. Le calcul est valable car le capital de streaming fonctionne à des seuils de coût du capital inférieurs à ceux des fonds propres miniers traditionnels, subventionnant efficacement des prix d'achat que des opérateurs purement miniers ne pourraient justifier.
Selon des sources de l'industrie, la valorisation initiale d'environ 6 000 dollars par once de production annuelle reflète les dynamiques actuelles du marché où les acheteurs soutenus par le streaming peuvent se permettre des primes qui détruiraient les rendements des acquéreurs conventionnels. En incluant les paiements contingents, le multiple effectif s'élève à environ 7 100 dollars par once annuelle – élevé selon les standards historiques mais défendable compte tenu de la durée de vie de 14 ans de la mine de Hemlo et de son infrastructure établie.
Au-delà de Hemlo : Les grands groupes opèrent une chirurgie de portefeuille
Le désengagement de Barrick de Hemlo représente la troisième désinvestissement majeure cette année, après la vente de Donlin pour un montant pouvant atteindre 1,1 milliard de dollars et la transaction Alturas. Les revenus combinés dépassent les 2 milliards de dollars, offrant une capacité de feu substantielle pour les rachats d'actions et l'investissement dans des projets de croissance cuivre-or qui répondent aux critères « Tier One » de la société : plus de 500 000 onces annuelles, une durée de vie de la mine de plus d'une décennie et un positionnement dans la moitié inférieure des coûts.
La tendance s'étend bien au-delà de Barrick. Newmont a exécuté un programme de désinvestissement multi-actifs englobant Porcupine, Akyem, CC&V et d'autres opérations, avec des recettes annoncées dépassant 3,8 milliards de dollars. BHP a accepté de vendre des actifs brésiliens de cuivre-or pour un montant pouvant atteindre 465 millions de dollars en août, tandis qu'Anglo American poursuit sa restructuration stratégique, s'éloignant du charbon et des diamants pour se tourner vers le cuivre et le minerai de fer.
Les dirigeants miniers décrivent cette vague comme étant motivée par les exigences des investisseurs en matière de simplification de portefeuille, d'alignement ESG et de concentration du capital dans les minéraux critiques. L'environnement des prix des matières premières offre une fenêtre de sortie opportune, tandis qu'un capital abondant en streaming et en financement spécialisé assure la présence d'acheteurs prêts pour des actifs de qualité.
Les sociétés de streaming : les nouveaux faiseurs de rois
Le rôle des sociétés de streaming en tant que facilitateurs d'accords marque un changement fondamental dans la dynamique des fusions et acquisitions minières. Wheaton Precious Metals, Franco-Nevada et Royal Gold ont déployé des montants records au cours des derniers trimestres, leur participation déterminant souvent quelles transactions se concrétisent.
Capitalisation boursière des principales sociétés de streaming et de redevances de métaux précieux comme Wheaton, Franco-Nevada et Royal Gold.
| Société | Capitalisation boursière (USD) | À la date du |
|---|---|---|
| Wheaton Precious Metals | 48,10 milliards | Septembre 2025 |
| Franco-Nevada | 37,96 milliards | Septembre 2025 |
| Royal Gold | 12,17 milliards | Septembre 2025 |
Les acteurs du marché notent que les contrats de streaming permettent efficacement aux vendeurs de monétiser les marges futures tandis que les acheteurs accèdent à du capital à des coûts combinés inférieurs au financement par fonds propres purs. Pour Hemlo spécifiquement, le contrat de streaming sur l'or de 20 % offre à HMC une couverture prévisible des flux de trésorerie pour son service de la dette, tout en donnant à Wheaton une exposition à un actif éprouvé avec un potentiel d'expansion.
Le compromis implique de renoncer à une participation à la hausse en échange de flexibilité financière – un calcul qui convient aux opérateurs de taille moyenne nouvellement formés, mais pourrait limiter les rendements si les prix de l'or poursuivent leur avance implacable ou si les améliorations opérationnelles dépassent les hypothèses de base.
Réalités opérationnelles et risque d'exécution
La complexité géologique de Hemlo présente à la fois des opportunités et des risques pour la nouvelle structure de propriété. Le site a produit plus de 21 millions d'onces depuis sa découverte, les réserves actuelles supportant environ 154 000 onces annuelles à des coûts de maintien tout compris (AISC) projetés en dessous de 1 550 dollars l'once.
Le coût de maintien tout compris (AISC) est une mesure clé dans l'industrie minière, représentant le coût total requis pour produire une unité de métal et maintenir les opérations minières actuelles. Il offre une vue complète de l'efficacité opérationnelle et de la rentabilité en incluant toutes les dépenses liées à la production actuelle, aux investissements de maintien et aux frais généraux de l'entreprise.
L'héritage de l'équipe de direction à Hemlo offre une crédibilité opérationnelle – Robert Quartermain a joué un rôle dans la découverte originale alors qu'il travaillait pour Teck Resources et a ensuite développé SSR Mining et Pretium Resources. Cependant, la tension du marché du travail en Ontario et les tendances d'inflation des coûts pourraient exercer une pression sur les projections d'AISC qui sous-tendent la structure de financement.
L'exploitation minière souterraine en profondeur exige des gains de productivité constants pour compenser le déclin naturel de la teneur et l'augmentation des coûts de développement. Le fardeau du streaming et de la dette laisse une marge limitée pour les revers opérationnels, faisant de la qualité de l'exécution le principal déterminant des rendements pour les investisseurs.
Implications stratégiques pour le positionnement sur le marché
La transaction valide plusieurs thèmes émergents dans l'investissement dans les métaux précieux. Les grands producteurs font preuve d'une véritable discipline en cédant des actifs qui ne répondent pas aux seuils d'échelle et de rendement, malgré les attachements émotionnels aux opérations historiques. Cette focalisation du portefeuille devrait soutenir l'expansion des multiples alors que les investisseurs récompensent les récits de croissance simplifiés.
Les sociétés de streaming consolident leur position en tant qu'infrastructure essentielle pour le financement minier, bénéficiant du flux d'affaires tout en évitant le risque opérationnel. Leur participation est devenue synonyme de viabilité des transactions sur le marché actuel.
Pour les nouveaux opérateurs comme HMC, le succès exige de trouver l'équilibre entre l'optimisation du levier financier et l'excellence opérationnelle. La cotation au TSXV et l'introduction en bourse offrent de la liquidité pour d'éventuelles stratégies de sortie, mais la performance à court terme dépendra de la productivité souterraine et du contrôle des coûts dans un environnement inflationniste.
Perspectives d'investissement et dynamique du marché
Le précédent établi par Hemlo et des transactions similaires suggère une pression continue sur les grands acteurs pour monétiser les actifs de taille inférieure tant que l'or reste à des niveaux élevés. Les sociétés de streaming semblent bien positionnées pour un flux d'affaires continu, tandis que les consolidateurs de taille moyenne sont confrontés à une pression d'exécution sous des structures de capital à effet de levier. Valeur des transactions de fusions et acquisitions dans le secteur minier mondial au cours de la dernière décennie.
| Année | Valeur des transactions de F&A (milliards USD) |
|---|---|
| 2024 | 102,16 |
| 2023 | 228 |
| 2022 | 210 |
| 2021 | 201 |
Les acteurs du marché devraient surveiller les tendances des coûts de main-d'œuvre dans les juridictions minières clés, la stabilité du marché du financement pour les transactions adossées à des contrats de streaming, et la durabilité des niveaux actuels des prix de l'or qui rendent les structures de paiement contingent précieuses. Le succès des premières transactions de ce cycle déterminera si le modèle de scission financée par streaming devient une caractéristique permanente de l'allocation de capital dans l'industrie minière.
Pour Barrick spécifiquement, les revenus augmentent la capacité de retour du capital tout en simplifiant le récit du portefeuille autour des actifs de « Tier One ». La participation au capital conservée et les paiements contingents préservent une certaine exposition à la hausse au potentiel de Hemlo tout en éliminant la complexité opérationnelle.
Alors que l'or atteint de nouveaux sommets et que le capital de streaming reste abondant, attendez-vous à des scissions supplémentaires de la part des grands producteurs cherchant à optimiser la concentration du portefeuille et les rendements du capital. La tendance représente une évolution structurelle du financement minier, avec des implications qui s'étendent bien au-delà des transactions individuelles.
Thèse d'investissement interne
| Aspect | Synthèse |
|---|---|
| Transaction (Étude de cas) | Barrick vend Hemlo (11 sept. 2025) : 875 M$ en espèces + 50 M$ en actions + jusqu'à 165 M$ en paiements contingents. L'acheteur (HMC) financé via un contrat de streaming sur l'or de 400 M$ (Wheaton), de la dette garantie, et un placement privé par prise ferme. |
| Bilan | Pas une exception. Le manuel des grands acteurs : Élaguez les actifs non essentiels, recyclez le capital dans le cuivre/or de catégorie 1, utilisez le capital de streaming pour fixer le prix d'équilibre et financer les acheteurs. Gagnants : Les sociétés de streaming/redevances et les grands acteurs disciplinés. Risque : Les nouvelles sociétés de taille moyenne portant des contrats de streaming et de l'endettement. |
| Pourquoi une tendance | Pairs : Newmont (> 3,8 G$ de programme de désinvestissement), BHP (vente brésilienne de 465 M$), Anglo American (pivot vers le cuivre/fer). Macro : L'or à des niveaux records (~3 600 $/oz) offre une fenêtre de sortie avantageuse. Le schéma de Barrick : Troisième sortie en 2025 après Donlin et Alturas. |
| Causes profondes | 1. Arbitrage du coût du capital : Les grands acteurs optimisent le rendement du capital investi (ROIC) ; les sociétés de streaming financent les actifs à un coût moyen pondéré du capital (WACC) inférieur. 2. Contexte des matières premières : Le rallye de l'or rend les paiements contingents précieux. 3. Simplification du portefeuille/ESG : Moins d'actifs, moins de frais généraux, récits ESG plus clairs. 4. Risque juridictionnel : Concentration dans des régions à moindre risque (ex. : les problèmes de Barrick au Mali). |
| Changements structurels | • Le streaming comme fixateur de prix : Monétise les marges futures, permettant des offres de taille moyenne. • Paiements échelonnés liés aux prix : Standard pour combler les écarts de valorisation. • Nouvelles sociétés de taille moyenne : Enveloppes TSXV/NEX (ex. : Carcetti → HMC) avec un leadership crédible. |
| Valorisation (Hemlo) | Basé sur l'étude de faisabilité préliminaire (PFS) de HMC (~154 koz/an à 1 541 $/oz AISC). Initialement ~6,0 k$/oz ; avec contingences ~7,1 k$/oz. Avis : Plein mais défendable à 3 600 $ l'once d'or ; juste pour Barrick, lourd en exécution pour HMC. |
| Prévisions (12-24 mois) | 1. Plus de scissions d'actifs de la part des grands acteurs (mines de 100-250 koz/an). 2. Les sociétés de streaming continuent de gagner (records de publications/F&A). 3. Bifurcation des sociétés de taille moyenne : Les opérateurs de qualité voient leur note réévaluée ; les autres sont pressés par les contrats de streaming/l'inflation. 4. Les multiples des grands acteurs s'élargissent grâce à des récits plus clairs et des rachats d'actions. |
| Idées de positionnement | • Surpondérer les sociétés de redevances/streaming. • Axé sur les événements : Négocier autour des jalons des nouveaux opérateurs ; paires 'long streamer' vs 'acquéreur'. • Maintenir l'exposition aux grands acteurs disciplinés (Barrick/Newmont). |
| Éléments clés à surveiller | • Clôture du financement de Hemlo et cotation au TSXV. • Dépôt NI 43-101 (détails du plan minier, impact du streaming sur les réserves ?). • Risque d'inflation des coûts/main-d'œuvre en Ontario sur l'AISC. • Prix de l'or pour déclencher les paiements contingents échelonnés (à partir de 2027). |
| Autres acteurs | Newmont : Programme de vente multi-actifs (> 3,8 G$). BHP : Vente d'actifs brésiliens de cuivre/or (jusqu'à 465 M$). Anglo American : Sortie du charbon/diamants, pivot vers le cuivre/fer. |
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les investisseurs devraient consulter des conseillers financiers avant de prendre des décisions d'investissement basées sur les projections de prix des matières premières ou la performance des sociétés minières.