La Banque d'Angleterre abaisse son taux directeur à 4 % après un vote scindé sans précédent, signalant la fin possible du cycle d'assouplissement
L'équilibre délicat de la Banque d'Angleterre : une baisse de taux signale la fin du cycle d'assouplissement sur fond d'inquiétudes inflationnistes
LONDRES — Dans une preuve sans précédent de division interne, la Banque d'Angleterre a réduit aujourd'hui son taux directeur principal à 4 % après avoir nécessité un second tour de vote pour débloquer une impasse initiale. Cette réduction d'un quart de point – la cinquième depuis août 2024 – s'accompagne d'une mise en garde frappante : il pourrait s'agir des dernières baisses pour un avenir prévisible.
La décision serrée de 5 voix contre 4, menée par le gouverneur Andrew Bailey contre quatre voix dissidentes, révèle une autorité monétaire prise entre des impératifs contradictoires : soutenir une reprise économique fragile tout en faisant face à des prévisions d'inflation qui ont été fortement révisées à la hausse. La banque centrale s'attend désormais à ce que l'inflation globale atteigne un pic de 4 % en septembre – le double de sa cible mandatée.
« Le vote d'aujourd'hui était fracturé selon des vues fondamentales sur l'équilibre des risques », a déclaré un économiste senior dans une grande banque d'investissement européenne, s'exprimant sous couvert d'anonymat. « Le second scrutin sans précédent en dit long sur le caractère tendu de cette décision. »
Les marchés ont immédiatement recalibré leurs attentes, la livre sterling s'est renforcée et les rendements des gilts (obligations d'État britanniques) ont augmenté, les traders ayant écarté la possibilité d'un assouplissement agressif d'ici la fin de l'année. La livre a clôturé à 1,341 $ contre le dollar, tandis que les gilts à deux ans ont terminé à 3,89 %.
Le Double Message : Baisse Maintenant, Pause Plus Tard
La nuance de l'action d'aujourd'hui réside moins dans la baisse de taux elle-même – qui ramène les coûts d'emprunt à leur niveau le plus bas depuis mars 2023 – que dans le message prudent de la Banque. Le langage qualifiant la politique monétaire de « restrictive » a disparu du communiqué de politique générale, un changement subtil mais significatif signalant que le Comité de politique monétaire (MPC) estime que les taux approchent d'un territoire plus neutre.
Pour les quelque 590 000 propriétaires immobiliers avec des prêts à taux variable directement liés au taux directeur de la Banque, la baisse apporte un soulagement immédiat – environ 29 £ par mois sur les remboursements moyens. Cependant, la grande majorité des emprunteurs britanniques avec des prêts à taux fixe ne verront aucun bénéfice immédiat.
La décision intervient dans un contexte de détérioration des conditions économiques. L'investissement des entreprises reste modéré en raison de l'incertitude géopolitique, les dépenses de consommation ont fortement ralenti et les notifications de pertes d'emploi ont augmenté suite aux hausses d'impôts des employeurs mises en œuvre l'année dernière. La croissance du PIB est prévue à seulement 0,3 % pour le troisième trimestre, reflétant une économie qui peine encore à trouver un pied solide.
Pourtant, les pressions inflationnistes restent tenaces. L'inflation des services sous-jacente s'est maintenue à 5,1 % en glissement annuel en juin, tandis que la croissance des salaires du secteur privé se poursuit à 5,5 % sur une base annualisée sur trois mois.
« Le MPC est contraint de naviguer entre Scylla et Charybde », a déclaré un trader obligataire expérimenté auprès d'un gestionnaire d'actifs britannique. « Coupez trop, et vous risquez d'ancrer les anticipations d'inflation au-dessus de la cible. Coupez trop peu, et vous pourriez faire basculer l'économie dans la récession. »
Au cœur de la décision : une maison divisée
La séquence de vote extraordinaire a révélé de profondes fractures au sein du comité de neuf membres. Un vote initial a produit une répartition de 4-4-1, nécessitant un second tour qui a finalement donné une majorité étroite en faveur d'une baisse.
Deux camps ont émergé au sein du MPC :
La faction « baisse maintenant, évite la récession », menée par Bailey et quatre collègues, a souligné des signaux inquiétants : la chute des PMI des nouvelles commandes, l'impact des augmentations d'impôts d'avril (équivalent à 1,3 % du PIB) et l'augmentation des licenciements dans plusieurs secteurs.
Le groupe « maintien, inflation toujours forte », y compris l'économiste en chef Huw Pill et la sous-gouverneure Clare Lombardelli, s'est concentré sur les pressions persistantes sur les prix des denrées alimentaires et les prix administrés, ainsi que sur une augmentation préoccupante des anticipations d'inflation à un an à 3,3 % dans la dernière enquête du Panel des décideurs.
Le compromis – abaisser les taux tout en signalant une pause potentielle si les prochaines publications sur l'inflation restent tenaces – reflète un exercice d'équilibre délicat qui a caractérisé le mandat de Bailey.
Resserrement Quantitatif : L'Influence Cachée
Bien que la décision sur le taux directeur ait dominé l'attention, le programme de resserrement quantitatif (QT) en cours de la Banque représente un levier politique tout aussi important. La propre analyse de la BoE estime désormais l'impact du QT sur les rendements des gilts à 10 ans entre 15 et 25 points de base – supérieur aux estimations précédentes de 10-20 points de base.
Avec près de la moitié du portefeuille à long terme de 163 milliards de livres sterling restant à liquider, les spécialistes du marché anticipent que la Banque annoncera bientôt une réduction des ventes actives à environ 60 milliards de livres sterling pour 2025-26, avec un accent stratégique sur les titres à court terme plutôt que sur les émissions à plus long terme.
« La modulation du QT est le moteur discret de l'accentuation de la pente de la courbe », a noté un stratège en taux d'une banque d'investissement mondiale. « Le passage des cessions de plus de 20 ans aura un impact direct sur la courbe des rendements, créant des opportunités pour les stratégies de "steepener" (accentuation de la pente). »
Mauvaise Évaluation des Marchés et Implications pour l'Investissement
La réaction immédiate du marché a créé des disparités de valeur potentielles, particulièrement dans les gilts à court terme. Les instruments à court terme impliquent désormais un taux terminal d'environ 3,30 %, les contrats SONIA mars 2026 s'échangeant à 3,52 % – des niveaux qui semblent incohérents avec les propres prévisions de la BoE concernant la sous-utilisation des capacités économiques et l'inflation.
Pour les investisseurs professionnels, plusieurs opportunités stratégiques ont émergé :
- Positionnement sur les taux : Les taux britanniques à court terme semblent mal évalués pour un scénario d'atterrissage en douceur qui suppose toujours une inflation persistante. Les positions de réception sur les contrats SONIA et la détention dans le secteur des gilts à 3-5 ans offrent de la valeur.
- Stratégies de courbe : L'écart (spread) des