Le pari de 252 milliards de dollars d'AstraZeneca : Au cœur de la métamorphose américaine du géant de l'oncologie
Un trimestre record masque une transformation stratégique alors que le géant pharmaceutique relocalise sa production, vise le marché de l'obésité et fait face à la réalité chinoise
AstraZeneca a enregistré un chiffre d'affaires trimestriel record de 15,2 milliards de dollars au troisième trimestre 2025, soit une augmentation de 12 % d'une année sur l'autre, couronnant ainsi la période de trois mois la plus fructueuse jamais réalisée par le géant pharmaceutique britannique. Mais derrière les chiffres de l'oncologie qui font les gros titres se cache une histoire plus importante : celle d'une entreprise qui opère un pivot stratégique de 50 milliards de dollars pour devenir, de fait, une entreprise biopharmaceutique américaine – avec l'empreinte manufacturière, l'assurance politique et l'exposition au marché que cela implique.
La transformation est déjà en cours. Alors que le PDG Pascal Soriot a réaffirmé les prévisions pour l'ensemble de l'année et a mis en avant un "fort élan" pour 2026, son entreprise a posé la première pierre d'une usine de fabrication de 4,5 milliards de dollars en Virginie et a conclu ce qu'elle a qualifié d'"accord historique" avec le gouvernement américain sur la fixation des prix et l'allégement des tarifs douaniers. Le message aux investisseurs comme à Washington : AstraZeneca mise sur le sol américain, les patients américains et les marchés des capitaux américains.
Les chiffres derrière le record
Le chiffre d'affaires sur neuf mois a atteint 43,2 milliards de dollars, en croissance de 11 % à taux de change constants, tandis que le bénéfice par action (BPA) de base a bondi de 15 % pour s'établir à 7,04 dollars. La division oncologie de l'entreprise – représentant désormais 43 % du chiffre d'affaires total – a généré 18,6 milliards de dollars jusqu'en septembre, progressant de 16 % grâce à la trajectoire de trois médicaments phares.
Imfinzi, le produit phare de l'immunothérapie de l'entreprise, a bondi de 25 % pour atteindre 4,3 milliards de dollars, de nouvelles indications pour le cancer de la vessie et du poumon ayant élargi son marché potentiel. Enhertu, le conjugué anticorps-médicament codéveloppé avec Daiichi Sankyo, a enregistré une croissance de 38 % pour atteindre près de 2 milliards de dollars, devenant rapidement un traitement de référence dans de multiples contextes de cancer du sein. Même des actifs matures comme Tagrisso ont maintenu leur élan avec une croissance de 11 %.
Au-delà de l'oncologie, les médicaments cardiovasculaires, rénaux et métaboliques ont contribué à hauteur de 9,7 milliards de dollars, notamment grâce à l'expansion de 12 % de Farxiga à 6,4 milliards de dollars, ce médicament contre le diabète ayant trouvé de nouvelles applications dans le traitement de l'insuffisance cardiaque et de la maladie rénale chronique. Le portefeuille respiratoire, mené par le traitement de l'asthme sévère Tezspire, a progressé de 13 %, ce dernier ayant bondi de 64 %.
Le flux de trésorerie d'exploitation a témoigné de la qualité : 12,2 milliards de dollars sur neuf mois, contre 9,0 milliards de dollars un an plus tôt, alors même que l'entreprise a réduit sa dette nette de 600 millions de dollars pour la ramener à 24 milliards de dollars, tout en finançant l'expansion de la fabrication et le développement commercial.
Le recalibrage américain
L'investissement de 50 milliards de dollars aux États-Unis jusqu'en 2030 représente plus que du capital de croissance – c'est une couverture géopolitique enveloppée dans une politique industrielle. L'usine d'AstraZeneca en Virginie fabriquera non seulement des médicaments oncologiques, mais aussi des GLP-1 oraux, du baxdrostat pour l'hypertension et des thérapies métaboliques combinées. L'entreprise construit des capacités de production pour des marchés qui n'existent pas encore entièrement.
Tout aussi révélateur : le projet d'AstraZeneca d'harmoniser ses cotations boursières à Londres, Stockholm et à la Bourse de New York d'ici février 2026. Cette démarche vise une participation institutionnelle américaine plus profonde et potentiellement une meilleure inclusion dans les indices, réduisant ainsi toute décote sur les ADR (American Depositary Receipts) tout en signalant où l'entreprise estime que sa future prime de valorisation sera gagnée.
L'entrée stratégique sur le marché de l'obésité via son acquisition de SixPeaks Bio – axée sur la gestion du poids qui préserve la masse musculaire maigre – positionne AstraZeneca pour attaquer ce qu'elle considère comme le talon d'Achille des thérapies GLP-1 sans concurrencer directement Novo Nordisk et Eli Lilly. La capacité de l'usine de Virginie pour les médicaments métaboliques oraux suggère que la direction considère cela comme une opportunité de plusieurs milliards de dollars d'ici le début des années 2030, même si les analystes n'ont pas encore modélisé de revenus significatifs.
Le problème chinois et la falaise des brevets
Pourtant, la répartition géographique du chiffre d'affaires révèle une vulnérabilité critique que les gros titres masquent. Alors que les marchés émergents hors Chine ont progressé de 16 % à taux de change constants, la Chine elle-même n'a augmenté que de 5 % – une décélération spectaculaire dans ce qui était historiquement un moteur de croissance clé. Les pressions gouvernementales sur les prix via les achats basés sur le volume et l'intensification de la concurrence locale ont fondamentalement modifié la trajectoire du pays pour les produits pharmaceutiques occidentaux.
Ce taux de croissance chinois de 5 %, désormais pleinement visible dans les tableaux publiés, impose un réexamen des modèles d'analystes qui supposaient une expansion soutenue à deux chiffres sur le deuxième plus grand marché pharmaceutique mondial. Le récit de l'entreprise concernant les marchés émergents dépend de plus en plus de l'Amérique latine, du Moyen-Orient et de l'Asie du Sud-Est pour compenser la nouvelle réalité de Pékin.
Parallèlement, l'érosion générique poursuit son travail incessant. Brilinta a chuté de 33 %, Pulmicort a baissé de 30 % et Soliris a diminué de 28 % alors que son remplaçant de nouvelle génération, Ultomiris, cannibalise les ventes. Ces trois actifs créent à eux seuls un frein structurel de 200 à 300 points de base que le pipeline doit surmonter chaque année – un rappel que la croissance pharmaceutique est atteinte en courant plus vite que l'expiration des brevets, et non en restant immobile.
Le paradoxe de la valorisation
Au cours de 81,15 dollars de jeudi et avec une capitalisation boursière avoisinant les 252 milliards de dollars, AstraZeneca présente aux investisseurs un paradoxe : la qualité de l'exécution est indiscutable, mais le multiple reflète déjà des attentes de croissance élevée à un chiffre.
L'annualisation du bénéfice de base suggère un chiffre pour 2025 d'environ 9,30 à 9,50 dollars, ce qui implique un multiple de bénéfice de 8,5 à 9,0 fois. Avec une dette nette de 24 milliards de dollars, la valeur d'entreprise approche les 276 milliards de dollars – soit environ 4,7 fois les ventes projetées de 58 milliards de dollars pour 2025. Cela positionne AstraZeneca dans la fourchette supérieure de ses pairs pharmaceutiques à grande capitalisation sur la base du multiple de ventes.
La thèse d'investissement repose sur la capacité de la direction à tenir trois promesses simultanément : maintenir le rythme de croissance effréné de l'oncologie jusqu'en 2030, développer le portefeuille obésité/métabolique suffisamment pour justifier la capacité de la Virginie, et exécuter le développement de la fabrication américaine sans comprimer les marges. Pour l'instant, aucun de ces résultats n'est dé-risqué.
Le scénario haussier repose sur 16 résultats positifs de phase III depuis le début de l'année, offrant une visibilité sur l'objectif de chiffre d'affaires de 80 milliards de dollars du PDG Soriot d'ici 2030 – un chiffre qui semble désormais plausible plutôt qu'ambitieux. La génération de trésorerie soutient les acquisitions complémentaires continues sans endetter le bilan, tandis que le pivot américain positionne AstraZeneca comme de plus en plus domestique sur le marché pharmaceutique le plus cher du monde.
Le scénario baissier note que les dépenses de R&D à 23 % du chiffre d'affaires – agressives pour une entreprise de cette taille – combinées à des dépenses d'investissement majeures, pourraient compresser la conversion du flux de trésorerie disponible au moment où les revenus de collaboration (en baisse de 81 % au T3 à 11 millions de dollars) introduisent une volatilité trimestrielle. Si la Chine continue avec une croissance à un chiffre faible et si le pari sur l'obésité met plus de temps à se développer, la valorisation actuelle offre une marge limitée pour la déception.
La décision de la direction de réitérer plutôt que d'augmenter les prévisions pour l'ensemble de l'année, malgré les solides résultats du T3, indique qu'elle mise sur la surperformance pour financer la transformation. Cette posture conservatrice est stratégiquement judicieuse mais signifie qu'une expansion du multiple à court terme nécessitera soit un résultat décisif en matière d'obésité, soit la preuve que la relocalisation n'érodera pas la rentabilité.
Pour les investisseurs sophistiqués, AstraZeneca est passée d'une histoire de redressement à une histoire d'exécution. La question n'est plus de savoir si l'entreprise peut croître – le moteur oncologique et le rythme du pipeline y répondent – mais si le recalibrage américain de 50 milliards de dollars s'avère être une stratégie clairvoyante ou une assurance coûteuse. À 81,15 dollars, le marché intègre le succès dans les prix. L'année à venir révélera si cette confiance est justifiée.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT