Le peso argentin chute de 7% cette semaine alors que les marchés exigent une preuve écrite de la ligne de swap promise par le Trésor américain avant les élections d'octobre
L'Argentine en équilibre précaire alors que Washington promet son soutien
La promesse du secrétaire au Trésor Bessent de soutenir Buenos Aires fait face à son premier véritable test, les marchés exigeant des actes, non des mots.
BUENOS AIRES — Le peso argentin a de nouveau reculé cette semaine. Jeudi matin, la monnaie avait chuté de 7,08 % supplémentaires face au dollar, contraignant la banque centrale à puiser dans ses maigres réserves pour un combat qu'elle ne pouvait pas gagner seule. Six jours à peine s'étaient écoulés depuis que le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait promis « toutes les options de stabilisation », un engagement qui avait brièvement propulsé les actifs argentins à la hausse.
Le schéma devient familier. Une annonce déclenche un rallye, mais la réalité reprend toujours le dessus. Pour les investisseurs à New York, Londres et São Paulo, ce cycle révèle une vérité plus profonde : la thérapie de choc économique du président Javier Milei a produit des avancées, mais l'échafaudage semble toujours fragile. À l'approche des élections de mi-mandat législatives du 26 octobre, chaque mesure politique est aussi un signal électoral.
Jeudi, Bessent a tenté de rassurer. S'exprimant après un entretien téléphonique avec le ministre de l'Économie, Luis Caputo, il a précisé que le soutien américain passerait par des lignes de swap, et non par des transferts de fonds directs. « Nous fournirons des lignes de swap au lieu de placer l'argent directement en Argentine », a-t-il déclaré, ajoutant que « l'Amérique d'abord ne signifie pas l'Amérique seule. » Il a prédit que la coalition de Milei obtiendrait de bons résultats aux élections de mi-mandat et a salué les réformes du président comme un exemple pour une région encore dominée par des gouvernements de gauche.
Les marchés ont réagi tièdement. Les obligations en dollars échéant en 2035 ont progressé de 0,25 centime après avoir chuté de plus de cinq centimes en seulement trois séances. Le peso, cependant, a continué de s'enfoncer.
Des doutes persistants
Cette liquidation n'est pas seulement le signe habituel de la nervosité des marchés émergents. Les traders sont confrontés à un problème de crédibilité. Le problème n'est pas l'ambition de Milei, mais son exécution. Les réserves de change de l'Argentine restent dangereusement basses dans un pays où l'économie fonctionne en dollars. Chaque fois que la banque centrale intervient pour freiner la chute du peso, elle affaiblit encore davantage son filet de sécurité.
Comme l'a dit un stratège de la dette, « Tant qu'il n'y a pas de feuilles de conditions, l'intervention verbale fonctionne pendant des jours, pas des trimestres. » En d'autres termes, les promesses verbales n'ont de valeur que si elles sont écrites.
La ligne de swap proposée de 20 milliards de dollars pourrait servir de tampon, apaisant les taux de change et permettant de gagner du temps pour des réformes plus larges. Mais les détails – les conditions, les structures légales et la politique américaine – sont importants. Tout signe de résistance du Congrès ou de bras de fer budgétaire à Washington pourrait affaiblir l'accord avant même sa signature. Les investisseurs le savent, c'est pourquoi les rallyes s'estompent constamment.
Le bilan de Milei : des progrès douloureux
Les partisans de Milei peuvent se targuer de véritables succès. L'inflation, autrefois galopante à trois chiffres, a fortement ralenti. À la mi-2025, les chiffres mensuels oscillaient autour de 1,5 à 1,9 %, avec des taux annuels tombant dans les 30 %. L'Argentine a également enregistré son premier excédent fiscal en 14 ans, grâce à des mesures d'austérité drastiques. La pauvreté a reculé par rapport à son pic de l'année dernière, descendant à environ 32 %.
Mais les moyennes masquent les difficultés sur le terrain. Le chômage a atteint son plus haut niveau en quatre ans avant de légèrement reculer, et le travail informel reste très répandu. Les salaires réels sont à la traîne, laissant de nombreuses familles toujours en difficulté pour joindre les deux bouts. L'écart entre les statistiques optimistes et les difficultés quotidiennes rend la position politique de Milei fragile.
Son gouvernement a fait passer d'importantes réformes – dérégulation, privatisation, ajustements du droit du travail – pourtant chaque victoire a provoqué des manifestations, des poursuites judiciaires ou des réactions syndicales. Chaque succès a un coût social, et avec un Congrès divisé, chaque prochaine étape semble plus difficile.
Un piège familier
L'Argentine est confrontée à un vieux dilemme : se serrer la ceinture avant de consolider la monnaie. La douleur arrive d'abord, le soulagement bien plus tard. Pour un président qui a fait campagne avec une « tronçonneuse » à la main, c'est une séquence risquée.
Malgré des termes de l'échange plus favorables, le pays a enregistré un nouveau déficit de la balance courante cette année. Sans une voie claire vers un taux de change stable et une éventuelle unification monétaire, la pression sur le peso persiste. L'ambiguïté invite à la spéculation, et la spéculation alimente la fuite des capitaux.
Comme l'a dit un analyste sans détour, « l'Argentine ne peut pas compenser un choc de confiance par des dépenses. Les règles et les réserves comptent plus que les ventes sporadiques. »
Ce que les investisseurs surveillent
Pour les investisseurs, plusieurs jalons pourraient déterminer si les actifs argentins se redressent ou s'enfoncent davantage dans la difficulté.
Premièrement, les documents. Une feuille de conditions publiée pour la ligne de swap – détaillant la taille, les modalités, les garanties et les déclencheurs de tirage – changerait la donne. Les obligations souveraines arrivant à échéance entre 2035 et 2041 pourraient gagner plusieurs points sur une telle nouvelle. Sans cela, les rallyes resteront de courte durée.
Deuxièmement, une feuille de route transparente en matière de change rassurerait les esprits. Des objectifs de réserves clairs, des calendriers pour les ajustements de fourchettes et une éventuelle unification donneraient aux marchés quelque chose de concret auquel se raccrocher.
Troisièmement, les élections de mi-mandat. Les résultats du 26 octobre montreront si Milei obtient suffisamment de soutien pour accélérer les réformes ou s'il se heurte à une impasse. La composition de la coalition pourrait s'avérer plus importante que tout ce que Bessent pourra dire.
Quatrièmement, le bilan. L'accumulation des réserves et les tendances de la balance courante révéleront si l'Argentine se stabilise ou si elle épuise simplement ses défenses.
Scénarios à venir
Pour l'année à venir, les investisseurs envisagent trois scénarios possibles.
Dans le meilleur des cas, l'Argentine obtiendrait une ligne de swap formelle avec des conditions claires, soutenue par le FMI et un plan monétaire crédible. Les écarts de rendement de la dette se réduiraient, la volatilité du peso s'atténuerait et les actions – en particulier celles des banques et des entreprises énergétiques – commenceraient à surperformer.
Dans un scénario intermédiaire confus, les négociations traînent en longueur, le bruit politique domine et les marchés fluctuent fortement à chaque nouvelle annonce. Les obligations resteraient volatiles, les actions imprévisibles.
Le pire des cas : la politique américaine bloque un soutien significatif tandis que les réserves de l'Argentine diminuent. Sans un plan crédible, les obligations pourraient chuter de 5 à 15 points de pourcentage, l'écart du peso pourrait s'élargir et les marchés de crédit locaux pourraient s'effondrer complètement.
Pour l'instant, il est conseillé aux traders de distinguer les transactions rapides basées sur l'actualité des paris à plus long terme. La liquidité est importante, et les obligations plus liquides de 2035 et 2041 offrent de meilleures options de sortie que les émissions illiquides à long terme en période de turbulence.
Vue d'ensemble
Le drame argentin concerne plus que le peso et les obligations. La capacité de Washington à soutenir Milei sans dépenser les dollars des contribuables américains est également un test de l'influence américaine en Amérique latine, où la Chine gagne du terrain de manière constante. Les lignes de swap ne sont pas seulement de la finance – elles sont les rouages de la politique étrangère.
En ce moment, l'Argentine oscille entre reprise et rechute, entre promesses et preuves. Les prochains mouvements du peso révéleront de quel côté penche la balance.
Thèse d'investissement de la Maison
| Catégorie | Résumé & Métriques Clés | Analyse & Causes Fondamentales | Catalyseurs & Impact sur le Marché | Positionnement & Scénarios |
|---|---|---|---|---|
| Macroéconomique | • Inflation : ~1,9 % m/m, ~34 % a/a • Chômage : 7,6 % (T2) • Pauvreté : 31,6 % (S1 2025) • Balance courante : Déficitaire (T2) • Prévisions FMI : Croissance 2025 ~5,5 %, Inflation fin de période 20-25 % | Verdict : Stabilisation macroéconomique réalisée mais le séquençage est incomplet. Causes fondamentales de la fragilité : 1. Ambiguïté des changes : Pas de chemin daté vers l'unification ; réserves minces. 2. Capacité politique : La durabilité des réformes dépend des équilibres législatifs et des décisions judiciaires post-26 octobre. 3. Déficit extérieur : Le déficit de la balance courante crée un risque de financement. | ||
| Soutien américain | • Signal du Trésor : Ligne de swap américaine, pas de liquidités directes. • Risque : La politique intérieure américaine (fermeture du gouvernement) augmente le risque de réalisation. | Le soutien verbal n'est pas une feuille de conditions. « Les options de vente verbales se déprécient rapidement. » | Catalyseur A : Cadre de liquidité signé + Feuille de route des changes • Livrables : Feuille de conditions de swap US, cofinancement FMI/Banques Multilatérales de Développement (BMD), feuille de route des changes publiée (fourchette étroite → unification). • Impact : Obligations USD +3-8 pts (2035-41), volatilité du peso compressée, rallye des actions (banques/énergie en premier). | |
| Réformes décisives | Catalyseur B : Règle budgétaire + Amortisseurs de choc • Verrouiller l'excédent, automatiser les subventions, protéger les transferts ciblés. • Impact : Renforce la crédibilité structurelle, atténue le risque de protestation. | |||
| Catalyseur C : « Flexisécurité » du travail • Associer la déréglementation à une assurance-chômage portable et à des compléments de salaire. • Impact : Transforme les succès de l'IPC en capital politique ; maintient les multiples des actions. | ||||
| Catalyseur D : Financement de projets sécurisé face au risque de change • Standardiser la répercussion du risque de change pour les concessions, utiliser les garanties des BMD. • Impact : Accélère les dépenses d'investissement, construit organiquement des réserves. | ||||
| Stratégie de positionnement | Courbe souveraine USD : Préférer les obligations 2035/2041. Ne pas suivre les rallyes sans documents. Base : +300-600 points de base de resserrement post-feuille de conditions. Taux/Changes locaux : Éviter la duration ARS sans une feuille de route des changes datée. Éviter les ventes à découvert nues USD/ARS. Actions : Banques (bêta élevé à la politique), Énergie/YPF (structurelles, acheter lors des creux), Services publics (asymétriques, mais risque d'actualité). Crédit : Favoriser les exportateurs sécurisés à court terme avec des couvertures de change naturelles. | Scénarios & Probabilités : • Scénario de base (50 %) : Ligne de swap signée, feuille de route des changes datée (unification d'ici fin 2026). Résultat : Courbe USD +3-8 pts. • Scénario hésitant (30 %) : Négociation prolongée, bruit politique. Résultat : Volatilité, mouvements de prix bidirectionnels. • Scénario baissier (20 %) : Soutien US bloqué, plan de change déraille. Résultat : Obligations USD -5 à -15 pts. | ||
| Checklist P&L critique | Ce qui compte vraiment : 1. Livrables concrets : Feuilles de conditions de swap/FMI publiées. 2. Note sur le régime de change : Chemin daté vers l'unification. 3. Réserves & Balance courante : Rythme d'accumulation des réserves. 4. Travail & Pauvreté : Tendance du chômage et mises à jour sur la pauvreté (durabilité politique). 5. Politique : Avancement des réformes post-26 octobre et décisions judiciaires. | |||
| Points clés | Conclusions clés : • « Les rallyes qui ne sont pas étayés par des documents s'estomperont. » • « Le véritable « pivot » est la crédibilité du change, pas une nouvelle hausse de taux. » • « L'emploi/la pauvreté sont le stop-loss politique. » Sans progrès, la durabilité des réformes atteint ses limites. |
Cet article est fourni à titre informatif uniquement. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les investisseurs sont invités à solliciter un avis professionnel avant de prendre des décisions.