Le coup de force d'Apollo à 6,5 milliards de dollars sur Hornsea 3 signe une nouvelle ère pour l'éolien en mer
Les capitaux privés montent au créneau tandis que les banques reculent
Apollo Global Management vient de faire une annonce retentissante de 6,5 milliards de dollars, en s'emparant d'une participation de 50 % dans le parc éolien en mer Hornsea 3 d'Ørsted. Il s'agit non seulement du plus gros investissement de capitaux privés dans les énergies renouvelables européennes de l'année, mais aussi d'un signe clair que les règles du financement des infrastructures vertes sont en train d'être réécrites. Les banques se retirant et les entreprises de services publics étant à court de liquidités, les capitaux privés occupent le devant de la scène.
Voici comment l'accord fonctionne. Le paiement d'Apollo est structuré autour de jalons de construction, et non d'un paiement forfaitaire. Ørsted recevra environ 20 milliards de DKK d'avance – la moitié comme prix d'achat, l'autre moitié pour le financement initial de la construction. Les 3,25 milliards de dollars restants seront versés au fur et à mesure que Hornsea 3, un projet de 2,9 gigawatts en mer du Nord, atteindra les étapes de développement jusqu'en 2027. Cette conception intelligente protège les deux parties : Ørsted allège ses problèmes de trésorerie, tandis qu'Apollo évite une surexposition au risque de construction avant que les progrès ne soient prouvés.
La stratégie délicate d'Ørsted
Le contexte est important. Ørsted a été sous forte pression. En mai 2025, l'entreprise a abandonné le projet Hornsea 4 et a enregistré jusqu'à 5,5 milliards de DKK de dépréciations après une série brutale de réductions de valeur. Au cours des 18 derniers mois, le géant danois de l'énergie a perdu 2,3 milliards de dollars sur des projets américains et a dû lever 9 milliards de dollars par le biais d'une émission de droits simplement pour maintenir sa notation de crédit.
Elle s'efforce maintenant de vendre pour 35 à 40 milliards de DKK d'actifs entre 2025 et 2026 afin de financer un pipeline de construction de 8 gigawatts, sans diluer à nouveau ses actionnaires ni effrayer les agences de notation.
C'est pourquoi cet accord avec Apollo est si important. Malgré la tension financière d'Ørsted, la transaction valorise Hornsea 3 à environ 78 milliards de DKK, juste au sommet des propres estimations de coûts d'Ørsted, qui se situaient entre 70 et 75 milliards de DKK. En d'autres termes, ce n'est pas une vente forcée désespérée. Alors que d'autres développeurs ont été contraints d'accepter des réductions de prix de 20 à 30 % pour attirer les investisseurs, Ørsted a tenu bon. Apollo n'a pas acheté à bas prix ; il a acheté intelligemment.
Leur calcul est simple : la véritable opportunité ne réside pas dans les prix de détresse, mais dans le timing et la complexité.
Décrypter le code d'investissement d'Apollo
La stratégie d'Apollo repose sur trois idées fondamentales qui s'imbriquent comme des engrenages.
Premièrement, les revenus du projet semblent meilleurs qu'il n'y paraît au premier abord. Hornsea 3 a initialement obtenu un Contrat pour Différence (CfD) en 2022 à 37,35 £ par mégawattheure (MWh) en prix de 2012, un chiffre qui semblait modeste à l'époque. Mais les nouvelles capacités ont obtenu des tarifs plus élevés lors de l'enchère AR6 de 2024, avec des contrats plus longs de 20 ans. Corrigé de l'inflation, le prix d'exercice moyen se situe probablement entre le bas et le milieu des 60 £ par MWh, garantissant des revenus stables, indexés sur l'inflation, pendant deux décennies.
Deuxièmement, Apollo détient à la fois les capitaux propres et la dette. Ses propres fonds de crédit dirigent le financement senior, tandis que de grandes banques comme BNP Paribas, ING, Lloyds et RBC soutiennent des facilités supplémentaires. Des co-investisseurs tels que la CDPQ et PSP Investments se joignent à certaines tranches. Cette structure permet à Apollo de percevoir à la fois des rendements sur capitaux propres et des commissions de crédit, générant des taux de rendement internes d'environ 9 à 10 %, même au coût de remplacement total. En gérant la complexité que d'autres évitent, Apollo transforme le risque en récompense.
Troisièmement, Ørsted reste profondément impliqué. L'entreprise prendra en charge l'ingénierie, l'approvisionnement, la construction, l'exploitation, la maintenance et les ventes d'énergie dans le cadre de contrats à long terme. Cela signifie qu'Ørsted continue de tirer des revenus des services, tandis qu'Apollo supporte la charge du capital. C'est un partage astucieux : Ørsted utilise son expertise durement acquise grâce à Hornsea 1 et 2, tandis qu'Apollo s'assure un opérateur de confiance et réduit le risque d'exécution.
Les paiements sont échelonnés. Apollo s'engage pour les 6,5 milliards de dollars, mais ne débloque les fonds qu'au fur et à mesure que des étapes spécifiques — comme l'installation de turbines ou les raccordements au réseau — sont franchies. Si les coûts dépassent le budget d'Ørsted de 70 à 75 milliards de DKK, Ørsted absorbe sa part du dépassement, garantissant ainsi son efficacité. Si le projet est achevé en avance ou en dessous du budget, les deux parties sont gagnantes. Cet alignement des intérêts explique pourquoi Apollo a payé le prix fort en période de ralentissement du marché.
La vue d'ensemble que tout le monde manque
Cet accord est plus complexe qu'il n'y paraît.
Premièrement, il prouve que les projets éoliens en mer peuvent toujours attirer d'importants capitaux — à condition d'être intelligemment structurés. Oubliez les titres pessimistes de 2023 et 2024 affirmant que les investisseurs privés avaient abandonné le secteur. Apollo vient de montrer comment faire fonctionner un tel projet : paiements échelonnés, maintien de l'expert industriel à bord, combinaison de revenus CfD garantis avec une exposition au marché, et financement interne pour contrôler l'ensemble de la structure.
Deuxièmement, Ørsted est en train de redéfinir son identité. Au lieu de posséder tout ce qu'elle construit, l'entreprise se tourne vers un modèle plus léger et plus flexible — similaire à la manière dont fonctionnent les opérateurs de pipelines ou les gestionnaires de réseaux. En vendant 50 % de Hornsea 3 tout en conservant le contrôle des opérations et de la maintenance, Ørsted transforme des projets à forte intensité capitalistique en flux de revenus stables basés sur les services. Elle échange des bénéfices à court terme contre une stabilité à long terme et une solidité de son bilan.
Troisièmement, la décision d'Apollo clôture une année massive d'investissements européens dans l'énergie : 3,2 milliards d'euros pour la modernisation du réseau allemand, 4,5 milliards de livres sterling pour la centrale nucléaire de Hinkley Point C, et maintenant cet accord. La firme se positionne discrètement comme la source privilégiée de financement à grande échelle pour la transition énergétique, comblant le vide laissé par les banques contraintes par les réglementations plus strictes de Bâle IV. Il ne s'agit pas d'un investissement de détresse ; c'est une refonte stratégique de la manière dont l'avenir de l'énergie est financé.
Ce qui pourrait mal tourner
Bien sûr, aucun projet de cette envergure n'est sans risques. Les coûts de construction restent imprévisibles. Les perturbations de la chaîne d'approvisionnement — notamment dues aux turbines Siemens Gamesa, aux pénuries de navires ou aux retards de raccordement au réseau — pourraient ralentir les progrès et allonger les délais. La densité croissante de turbines en mer du Nord soulève également des "effets de sillage", où le flux d'air d'un parc réduit la production d'un autre de quelques pour cent.
Les changements de politique ajoutent un autre facteur d'incertitude. Alors que le Royaume-Uni vise toujours 50 gigawatts d'éolien en mer d'ici 2030, les futurs gouvernements, sous pression budgétaire, pourraient réduire leur soutien, comprimant ainsi les rendements post-CfD plus tard dans la décennie.
Néanmoins, si l'accord est finalisé d'ici la fin de l'année, comme prévu, il marquera une étape claire. À environ 2,2 milliards de dollars par gigawatt installé, Hornsea 3 montre que les projets éoliens en mer de premier ordre peuvent attirer des capitaux institutionnels de grande envergure — même après une période difficile pour l'industrie. Le secret ? Structurer correctement l'accord, partager les risques et garder les experts à ses côtés.
C'est le véritable enseignement du pari d'Apollo. Il ne s'agit pas seulement d'argent — il s'agit de redéfinir la manière dont la transition énergétique se construit, une éolienne à la fois.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT