La course d'Alphabet vers les 4 billions de dollars : Quand la discipline du capital rencontre l'ambition de l'IA
Alphabet : La course aux 4 000 milliards de dollars — Quand la discipline du capital rencontre l'ambition de l'IA
Comment la maison mère de Google a renversé la panique causée par ChatGPT — et ce que les investisseurs professionnels voient désormais dans ce pari de 90 milliards de dollars en dépenses d'investissement (capex)
Alphabet Inc. a clôturé lundi à 315,90 $, propulsant sa capitalisation boursière à 3 820 milliards de dollars et la plaçant en position de devenir la quatrième entreprise à franchir le seuil des 4 000 milliards de dollars. Cette hausse de 70 % depuis le début de l'année surpasse celle de Microsoft et d'Amazon, marquant un revirement spectaculaire par rapport au discours de 2022 selon lequel ChatGPT d'OpenAI aurait rendu la domination de Google en matière de recherche obsolète.
Le catalyseur n'est pas l'engouement, il est structurel. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint 102,3 milliards de dollars, le premier trimestre d'Alphabet à dépasser les 100 milliards de dollars, Google Cloud ayant bondi de 34 % en glissement annuel pour atteindre 15,2 milliards de dollars tout en maintenant des marges d'exploitation de 24 %. Le carnet de commandes de la division cloud, de 155 milliards de dollars, en hausse de 82 % par an, offre une visibilité pluriannuelle sur les revenus qui distingue Alphabet des purs paris spéculatifs sur l'IA.
La validation de Berkshire et la psychologie du marché
Berkshire Hathaway de Warren Buffett a révélé une participation de 4,3 milliards de dollars dans Alphabet dans son rapport du troisième trimestre — soit environ 17,8 millions d'actions acquises après avoir réduit ses positions dans Apple et Bank of America. Steve Sosnick, analyste de marché principal chez Interactive Brokers, a identifié l'entrée de Berkshire comme un élément clé pour attirer les capitaux institutionnels. Le message : l'IA était devenue une valeur d'investissement, et pas seulement une histoire de croissance.
Le timing est important. Buffett a acheté après une correction technologique en juillet, s'assurant des actions dans la fourchette de 260 à 290 $ lorsque le ratio cours/bénéfice (P/E) sur douze mois glissants était proche de 22x. Ce multiple s'est depuis élargi à 30-32x, avec des estimations prospectives autour de 23-27x selon la méthodologie des analystes. L'écart révèle un marché tiraillé entre l'euphorie de l'IA et la discipline fondamentale.
La thèse d'investissement : la qualité face au risque d'exécution
Pour les gestionnaires d'actifs professionnels, Alphabet se présente désormais comme un service public d'infrastructure arborant l'apparence d'une action de croissance. L'entreprise déploie entre 91 et 93 milliards de dollars en dépenses d'investissement (capex) en 2025 — principalement pour des centres de données d'IA, la mise en réseau et des unités de traitement tensoriel (TPU) propriétaires qui réduisent les prix des GPU de Nvidia d'environ 40 %. Un flux de trésorerie disponible de 24,5 milliards de dollars au troisième trimestre contre 24 milliards de dollars de capex illustre la tension : Alphabet génère des marges d'élite tout en anticipant une construction pluriannuelle d'infrastructures d'IA.
La franchise de base reste intacte. Les publicités sur la recherche et YouTube ont connu une croissance de l'ordre de 15 % au troisième trimestre, bien que les aperçus d'IA (AI Overviews) affichent davantage de réponses directes — preuve que l'intégration précoce de l'IA n'a pas cannibalisé la machine publicitaire. Des marges d'exploitation consolidées de près de 31 % financent la course aux infrastructures sans dilution, un luxe inaccessible aux concurrents dont les capitaux sont limités.
Pourtant, la transition d'une plateforme publicitaire à faible intensité capitalistique vers un fournisseur d'IA à forte intensité capitalistique modifie fondamentalement la thèse d'investissement. Les modélisations du scénario de base suggèrent une croissance du chiffre d'affaires de 12-14 % et une augmentation du bénéfice par action de 13-15 % à mesure que le Cloud se développe et que le capex se normalise après 2026, soutenant des multiples prospectifs terminaux de 22-24x. Cela se traduit par des rendements annuels à un chiffre élevé à deux chiffres bas — respectable pour une exposition aux méga-capitalisations, mais plus asymétrique.
Le scénario baissier est centré sur la commoditisation. Si l'économie des modèles d'IA se comprime plus rapidement que prévu — par la concurrence open-source ou la pression tarifaire d'OpenAI — et que la croissance des publicités de recherche décélère pour atteindre un chiffre moyen, la croissance des bénéfices pourrait ralentir pour atteindre un chiffre élevé, tandis que les multiples se comprimeraient à 17-19x. Cela implique des rendements stables à négatifs sur trois à cinq ans.
Inversement, le scénario haussier envisage des agents alimentés par Gemini débloquant de nouvelles sources de revenus à forte marge grâce à l'automatisation des flux de travail, facturée par poste ou par résultat, maintenant la croissance du Cloud au-delà de 25 % tandis que les marges approchent les 30 %. Dans ces conditions, une trajectoire de BPA de 18-20 $ pourrait justifier une valorisation de 5 000 à 6 000 milliards de dollars d'ici 2029.
Aux niveaux actuels, Alphabet franchit un taux de rendement minimal de 8 % dans les scénarios de base, mais exige un scénario haussier explicite pour des rendements de 15 %. Pour les mandats de croissance à prix raisonnable (GARP), cela la positionne comme une participation de base plutôt qu'un pari agressif — une exécution de qualité valorisée pour des résultats de qualité, l'avantage de l'IA dépendant de plus en plus de la discipline du capital rencontrant la réalité commerciale.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT