3G Capital achète Skechers pour 9,4 milliards de dollars dans une opération majeure pour privatiser l'entreprise
Skechers devient privé pour 9,4 milliards de dollars : la rentrée à hauts risques de 3G Capital dans les méga-transactions
MANHATTAN BEACH, Californie — Le siège de Skechers, ville de surf plus connue pour ses promenades décontractées que pour ses drames de salles de conseil, est désormais l'épicentre d'une des plus importantes acquisitions de détaillants de biens de consommation depuis des années. La société d'investissement mondiale 3G Capital a accepté d'acquérir Skechers dans le cadre d'une opération de retrait de cote évaluée à 9,4 milliards de dollars, une décision qui secoue à la fois l'industrie de la chaussure et le paysage du capital-investissement.
La transaction, qui offre aux actionnaires 63 dollars par action en espèces — une prime de 30 % par rapport à la moyenne sur 15 jours — ou un mix de 57 dollars plus une unité de participation dans une nouvelle société mère, signale non seulement un retour aux fusions et acquisitions à grande échelle pour 3G, mais aussi un réajustement de son style opérationnel controversé.
L'opération devant être finalisée au troisième trimestre 2025, Skechers sera retirée de la bourse NYSE et se soustraira à l'examen des marchés publics. Loin d'être une sortie discrète, cette décision plonge la marque axée sur le confort dans une toute nouvelle zone de pression : celle de fournir des rendements dignes du capital-investissement sans sacrifier l'identité qui a fait d'elle un mastodonte avec 9 milliards de dollars de ventes.
« Nous ne sommes pas Kraft Heinz » : la renaissance des transactions de 3G
Il s'agit de la première transaction majeure de 3G Capital depuis la cession de sa participation de 16,1 % dans Kraft Heinz fin 2022. Ce retrait est intervenu après des années de sous-performance et un régime de budgétisation à base zéro (ZBB) très critiqué qui, selon ses détracteurs, a privilégié les marges au détriment de l'innovation et a détruit la valeur à long terme.
La budgétisation à base zéro (ZBB) est une méthode qui exige que chaque dépense soit justifiée pour chaque nouvelle période budgétaire, en partant d'une « base zéro ». Contrairement aux approches traditionnelles, aucun financement n'est automatiquement reporté ; tous les coûts doivent être réévalués en fonction des besoins actuels et des objectifs stratégiques.
Aujourd'hui, 3G revient sur le devant de la scène avec un ton résolument différent. Finie la thèse du conglomérat alimentaire soutenu par Buffett. À la place : une marque grand public plus légère et ciblée, toujours dirigée par son fondateur, toujours en croissance, et détenant encore une marge de progression sur un marché hyper-concurrentiel.
« Je préférerais dire qu'il ne s'agit plus de réduire les coûts drastiquement », a déclaré une personne proche de la réflexion de l'entreprise. « C'est un pari sur la concentration opérationnelle, pas sur l'austérité. »
En privé, certains investisseurs considèrent l'acquisition comme un test : 3G a-t-il évolué au-delà de ses origines axées sur la coupe radicale des coûts vers un modèle hybride plus moderne d'investissement en capital-investissement orienté croissance.
Anatomie de la transaction : l'effet de levier
Selon les documents déposés, l'acquisition sera financée par une combinaison des fonds propres de 3G Capital et de dettes souscrites par JPMorgan Chase. Avec un EBITDA de Skechers d'environ 1,6 milliard de dollars, le levier s'établira autour de 6x à la clôture de l'opération — un chiffre qui a fait sourciller mais qui reste dans la limite tolérée sur les marchés de la dette encore accommodants aujourd'hui. EBITDA historique de Skechers (SKX) (Bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) sur les 5 à 10 dernières années.
| Année | EBITDA (USD) |
|---|---|
| 2024 | 1,116 milliard de dollars |
| 2023 | 966,7 millions de dollars |
| 2022 | 700,4 millions de dollars |
| 2021 | 737,8 millions de dollars |
| 2020 | 294,7 millions de dollars |
Le saviez-vous ? Dans les rachats avec effet de levier (LBO), les sociétés de capital-investissement utilisent souvent des multiples de levier — comme Dette Totale par rapport à l'EBITDA — pour évaluer la quantité de dette qu'une entreprise peut supporter en fonction de ses flux de trésorerie. Un multiple de levier de 4,0x signifie que l'entreprise a une dette quatre fois supérieure à son EBITDA annuel. Cette stratégie peut considérablement augmenter les rendements des capitaux propres si l'investissement est performant, mais elle accroît également le risque financier, rendant une analyse attentive des niveaux de levier essentielle à un rachat réussi.
Moody's s'attend à ce que les prêts à effet de levier restent « favorables aux emprunteurs » jusqu'en 2025, avec des taux stables ou légèrement en baisse. Néanmoins, les analystes avertissent que même une légère hausse des coûts d'emprunt pourrait mettre la pression sur les calculs.
Un scénario prudent suggère que 3G peut réaliser 350 millions de dollars d'économies de coûts d'ici l'exercice 2027, principalement grâce à la renégociation de la chaîne d'approvisionnement et à la rationalisation des frais de vente, généraux et administratifs. Cela ramènerait le levier net en dessous de 4x et donnerait à l'entreprise une marge de manœuvre pour réinvestir dans l'expansion — mais la voie exige de la précision.
Pourquoi Skechers — et pourquoi maintenant ?
Une marque dirigée par son fondateur avec un potentiel mondial à la hausse
Skechers n'a peut-être pas l'audace de Nike ou le cachet design d'Adidas, mais ses chiffres parlent d'eux-mêmes. L'exercice 2024 a enregistré un chiffre d'affaires record de 8,97 milliards de dollars, avec un T1 2025 en hausse de 7,1 % d'une année sur l'autre — une croissance solide pour une marque déjà présente dans 180 pays et plus de 5 300 magasins.
Pourtant, l'action se négociait à seulement 10x les bénéfices futurs — un décote attribuée aux menaces tarifaires, à un manque de « facteur de battage médiatique » et à son image de marque utilitaire.
« Skechers est la bête de somme du monde de la chaussure », a déclaré un analyste de l'industrie. « C'est exactement ce qui la rend si intéressante. Les gens sous-estiment la fiabilité. »
Et avec le marché des chaussures athlétiques et de style de vie qui devrait passer de 138 milliards de dollars en 2024 à plus de 204 milliards de dollars d'ici 2034, la part de marché de Skechers inférieure à 7 % laisse de la place pour courir.
Tableau : Projections de croissance du marché mondial des chaussures athlétiques et de style de vie (2024-2034)
| Source de recherche | Taille actuelle du marché | Taille projetée du marché | Période | TCAC |
|---|---|---|---|---|
| Precedence Research | 144,07 milliards de dollars (2025) | 204,56 milliards de dollars | 2025-2034 | 3,97 % |
| GM Insights | 131,1 milliards de dollars (2024) | Non spécifié | 2025-2034 | >5 % |
| Business Research Company | 85,25 milliards de dollars (2024) | 115,9 milliards de dollars | 2024-2029 | 6,6 % |
| Segment des chaussures de course | 53 milliards de dollars (2024) | Non spécifié | 2024-2034 | 5,4 % |
| Marché total de la chaussure | 495,46 milliards de dollars (2025) | 789,52 milliards de dollars | 2025-2032 | 6,88 % |
Points forts régionaux :
- Amérique du Nord : domine actuellement avec 82 % de part de marché régionale
- Asie-Pacifique : région à la croissance la plus rapide avec un TCAC projeté de 4,12 % jusqu'en 2034
Le virage de 3G : de coupeurs de coûts à bâtisseurs de marques ?
Il n'y a pas de co-signature de Berkshire Hathaway cette fois — et c'est peut-être intentionnel. L'héritage de Kraft Heinz par 3G pèse lourd, en particulier les dégâts causés par les réductions importantes de ZBB qui ont laissé la R&D et le marketing exsangues.
Certains initiés considèrent l'accord Skechers comme une seconde chance.
« Les erreurs de Kraft n'étaient pas seulement financières », a noté un consultant en capital-investissement. « Elles étaient philosophiques. On ne peut pas dépecer une marque jusqu'à l'os et s'attendre à ce qu'elle innove. »
Le maintien de la direction de Skechers — le PDG Robert Greenberg et le président Michael Greenberg — et le fait de leur permettre de réinvestir une partie de leurs capitaux propres dans la nouvelle entité privée (dans la limite de 20 %) est considéré comme un signe fort que 3G vise la co-gestion, et non le contrôle total.
Plan stratégique : confort et contrôle
La force de Skechers réside dans sa réputation axée sur le confort et sa chaîne d'approvisionnement efficace. Mais sous la propriété privée, l'accent passera des résultats trimestriels à une transformation à plus long terme — une transformation où la vente directe aux consommateurs (DTC), les canaux numériques et la diversification géographique occuperont une place centrale.
En 2024, Skechers a vu son segment DTC croître de 8 à 9 %, portant sa part de DTC à 28 %. 3G prévoirait de la pousser à 40 % d'ici 2027, en tirant parti du commerce mobile, des données d'applications et des magasins internationaux pour augmenter la marge et la fidélité. Ventes Directes aux Consommateurs (DTC) de Skechers en pourcentage du chiffre d'affaires total ces dernières années, illustrant l'évolution.
| Année | Ventes Directes aux Consommateurs (DTC) (% du chiffre d'affaires total) | Source |
|---|---|---|
| 2021 | 29 % | |
| 2022 | 38 % | |
| 2023 | ~44 % (calculé à partir de 3,5 milliards de dollars de ventes DTC sur 8,0 milliards de dollars de ventes totales) |
Cependant, le risque tarifaire plane. Les droits de douane réciproques de 125 % entre les États-Unis et la Chine imposés plus tôt cette année ont réduit la marge brute de Skechers de 150 à 200 points de base. 3G devrait accélérer la migration de la chaîne d'approvisionnement vers l'Indonésie et l'Inde, et délocaliser une partie de l'infrastructure de distribution aux États-Unis — à la fois pour se protéger contre les risques géopolitiques et pour récupérer les marges perdues.
Ondes concurrentielles : perturbations sur le marché intermédiaire
| Facteur | Effet à court terme | Résultat à moyen terme |
|---|---|---|
| Tarifs | Compression immédiate des marges ; réorganisation des contrats d'approvisionnement | La diversification de la chaîne d'approvisionnement rétablit 50 à 60 % de la perte de marge |
| Poussée DTC | Plus de points de contact client ; réduction de la dépendance au commerce de gros | Augmentation de la marge brute d'environ 100 points de base |
| Réponse des concurrents | Nike défend sa part ; On & Hoka accélèrent | Activité potentielle de fusions-acquisitions, en particulier dans les marques de milieu de gamme comme Puma |
| Contrôle réglementaire | Exposition antitrust minimale en raison de la part de marché de Skechers inférieure à 10 % | Pas de blocages réglementaires majeurs attendus |
Il est à noter que l'essor du confort-lifestyle a créé un marché exceptionnellement encombré. On Running a rapporté une croissance des ventes de +29 % en FY 2024 ; Hoka a augmenté de +35 %. Pourtant, les deux restent de niche par rapport à Skechers, qui peut désormais déployer des capitaux privés pour se développer rapidement sans la contrainte des actionnaires.
Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ?
1. La corde raide des tarifs
Si les tensions commerciales avec la Chine s'aggravent — ou si l'UE impose des taxes similaires — l'économie fragile de l'accord pourrait s'effondrer. Skechers s'approvisionne encore fortement en Chine et au Vietnam, et la refonte des chaînes d'approvisionnement mondiales prend du temps et des capitaux.
Les tarifs, en particulier les droits d'importation comme ceux du conflit commercial sino-américain, augmentent directement les coûts d'exploitation des entreprises, y compris les détaillants. Par conséquent, les entreprises doivent souvent ajuster leur approvisionnement, leurs prix et leur stratégie globale pour gérer ces dépenses supplémentaires.
2. La fatigue de la mode
Certains observateurs de l'industrie mettent en garde contre la « fatigue du confort ». Un changement de goût des consommateurs — du fonctionnel au flamboyant — pourrait freiner le moteur de croissance de Skechers.
3. Excès opérationnel
Si 3G revient à ses extrêmes de réduction de coûts, il risque d'aliéner les équipes de conception, de bloquer l'innovation produit et de répéter la sécheresse d'innovation de Heinz. Déjà mince, Skechers pourrait ne pas avoir de gras à couper sans toucher au muscle.
La famille Greenberg reste — mais qu'en est-il des autres ?
Les Greenberg — qui ont fondé Skechers en 1992 — conserveront leurs rôles de direction et devraient détenir une participation significative dans la nouvelle société privée. Cela offre une continuité culturelle et un vote de confiance.
Mais d'autres sont moins sûrs. Les analystes s'attendent à une réduction d'effectifs de 5 à 6 %, axée sur les frais de vente, généraux et administratifs (SG&A) non liés à la conception. Les fournisseurs en Chine pourraient également ressentir la pression alors que l'approvisionnement se déplace vers l'Asie du Sud-Est.
L'accord a déjà obtenu plus de 60 % des votes des actionnaires, et les approbations réglementaires ne devraient pas rencontrer d'obstacles antitrust, ce qui rend la clôture au troisième trimestre probable.
Scénarios de sortie : l'équilibre du capital-investissement
Géré correctement, cela pourrait être un cas d'école de « croissance plus marge ». D'ici 2028, Skechers pourrait afficher :
- Un TCAC du chiffre d'affaires de 6 %
- Une marge d'EBIT passant de 10 % à 14 %
- Un levier net inférieur à 3×, préparant le terrain soit pour une introduction en bourse à multiple élevé, soit pour une vente stratégique
Les sociétés de capital-investissement réalisent des rendements sur leurs investissements par le biais de différentes stratégies de sortie, qui correspondent à la manière dont elles revendent leur participation dans une entreprise. Deux méthodes importantes sont les Introductions en Bourse (IPO), qui rendent l'entreprise publique, et les Ventes Stratégiques, qui consistent à vendre l'entreprise à une autre société. Chaque voie offre des avantages et des inconvénients distincts que les entreprises évaluent lorsqu'elles décident comment sortir.
Ce scénario donne un multiple de capitaux propres de 2,1 à 2,3× — solide dans l'environnement actuel du capital-investissement conservateur et un rebond de la réputation pour Jorge Paulo Lemann.
Pour les observateurs et les investisseurs : quatre indicateurs qui comptent
- Politique tarifaire : Toute désescalade commerciale est un levier positif.
- Part de DTC : Suivez les mises à jour trimestrielles — >35 % d'ici 2026 suggère une bonne exécution stratégique.
- Tendances des effectifs : Des licenciements excessifs pourraient indiquer un excès opérationnel.
- Comportement des prix des concurrents : Une guerre des prix de la part de Nike ou On pourrait mettre à l'épreuve la proposition de valeur de Skechers.
Un sprint calculé, pas un tour de victoire
L'accord Skechers n'est pas une reprise nostalgique des succès passés de 3G — ni une table rase. C'est un pari complexe et fortement endetté sur la proposition selon laquelle la valeur de la marque Skechers, son potentiel international et son sens de la distribution peuvent absorber une structure de propriété à haut régime sans exploser.
Bien mené, cela pourrait offrir un nouveau modèle de capital-investissement — un modèle qui tempère l'efficacité par l'empathie, et la croissance par la discipline. Mal mené, cela pourrait être le prochain Kraft Heinz.
Dans les deux cas, les enjeux ne sont pas seulement liés à une entreprise de chaussures, mais à une firme qui essaie de réinventer son héritage, transaction après transaction.